公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收63.46 亿元，同比增长16.35%；归母净利润为6.08 亿元，同比增长12.13%；扣非后归母净利润为5.40 亿元，同比增长14.14%。其中，19Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长10.54%/13.59%/22.79%，归母净利分别同比增长10.69%/11.81%/13.00%，扣非归母净利润分别同比增长31.51%/6.26%/12.63%。
收入端：客户多元化助力收入增速逐季提高：公司前三季度收入同比增速逐季提升，预计主要受益彩盒业务回暖。2018 年公司多项外延并购落地，收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋70%股权进入塑包领域，同时投入不超过人民币6 亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外，公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度，拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户，部分订单逐渐落地放量。
盈利端：年初至报告期末原材料瓦楞纸、白板纸、铜版纸均价分别下降14.38%、6.98%、1.93%，原材料价格中枢下移推动前三季度公司毛利率同比上升3.21pct 至30.42%。期间费用率整体上升2.76pct 至19.04%，净利率受费用上升拖累，同比下降0.54pct至9.88%。
投资建议
我们认为多元化客户开拓渐显成效，与茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户合作将推动收入持续增长。预计2019-2021 年营收分别为101.0/120.8/144.5 亿元，归母净利润分别为10.9/12.9/15.1 亿元，EPS 分别为1.24/1.47/1.72 元，参考可比公司2020 年平均21 倍PE，我们给予公司19 倍PE 估值，EPS1.47 元，对应目标价27.93 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。