事件：公司发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入132.61亿元，同比增长35.82%，实现归属于上市公司股东的净利润13.07 亿元，同比增长2.79%，实现扣非后归属母公司股东的净利润12.5 亿元，同比增长3.53%。基本每股收益为0.48 元。
Q3 原主业营收增速有所放缓，Kidiliz 亏损影响业绩：公司2019 年前三季度实现营收132.61 亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润13.07 亿元，同比增长2.79%；实现扣非归母净利润12.5 亿元，同比增长3.53%。 单三季度公司实现营收50.42 亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润5.85 亿元，同比下降3.18%；实现扣非归母净利润5.81 亿元，同比下降1.2%。若假设三季度Kidiliz 营收及亏损情况约为前两季度的一半左右，则前三季度原主营业务营收增长约为10%以上，净利润增速高于收入增速；单三季度原主营业务营收增长约为中个位数，净利润增速约为5%-8%。全年来看，Kidiliz 在调整期预计仍会造成亏损但在可控范围内，Q4 销售旺季电商物流效率有所提升、且产品持续革新，有望带动营收规模实现稳健增长。
并表带动毛利率提升，经营性现金流改善：2019 年前三季度公司毛利率同比提升5.6pct 至44.37%，主要系并表毛利较高的Kidiliz 业务（毛利率＞60%）。前三季度期间费用率同比提升9.89pct，其中销售/管理费用率分别同比提升7.82pct/1.81pct。销售费用率提升较多，主要系合并Kidiliz 费用、提高广告费用、以及电商流量投入增加。截至2019Q3，公司存货金额为52.9 亿元，同比增加27.03%，增速慢于收入增速，且若剔除Kidiliz业务与去年年底预计基本相当。2019Q3 经营性现金流量净流入1.3 亿元，较2019H1 有所改善，由于冬装采购已完成部分支出，且四季度销售预计有现金回流，Q4 现金流有望进一步改善。
童装Q3 略有放缓，线上维持高增：对原有业务具体再拆分。（1）分品类：2019 年前三季度童装增速预计为20%左右（19H1 同增30%），休闲装预计个位数增长（19H1 同增12%），Q3 童装、休闲装增速预计均有所放缓，主要受休闲装发货频次增加、零售环境竞争激烈影响；（2）分渠道：2019年前三季度线上增速预计为30%左右，和19H1 增速基本持平，线下预计增长10%左右（19H1 同增18%），增速较上半年有所放缓。
投资建议：公司是休闲和儿童服饰双龙头，休闲装稳步复苏，童装龙头地位不断加固，多品牌模式下协同效应有望持续发挥，预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70 元/ 0.80 元/ 0.90 元，对应 PE 分别为 16X/14X/13X，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。