费用管控卓有成效 单季净利润创七年来新高：近日铜陵有色发布三季报，公司前三季度实现营收697.75 亿，同比增长13.74%；归母净利润6.95 亿，同比增长4.93%；扣非后归母净利润6.19 亿，同比下滑5.61%。三季度单季实现营收229.15 亿元，环比下降3.24%；归母净利润2.81 亿，环比增长109.7%。在铜加工费与硫酸价格低迷的背景下公司单季净利润创七年来新高，主要原因在于：1. 高精度锂电铜箔等项目投产推动公司毛利率环比回升0.59pct；2.公司费用管控卓有成效，四费费用率仅为2.55%，环比持平，较去年同期下降0.99pct；3.三季度所得税仅为0.60 亿元，环比降低46%，同比降低38%。
铜加工费触底回升 公司冶炼业务利润有望获益：上半年受铜矿供应扰动，铜TC 加工费持续下降，8 月份铜现货TC 一度跌至53 美元/吨，但目前随着铜矿供应边际改善，TC 已连续五周上涨，呈现回暖迹象。10 月中旬中国铜原料联合谈判组敲定四季度铜加工TC 地板价为66 美元/吨，较三季度上升11 美元/吨左右，涨幅达20%。公司铜矿自给率较低，主要依赖进口，随着铜TC 加工费触底回升，公司冶炼业务利润有望显著改善。
增资铜冠矿建 子公司拟IPO 上市：10 月16 日公司公告拟向铜冠矿建增资1.46 亿元，增资完成后，公司将持有铜冠矿建20%股权。铜冠矿建为公司控股股东的控股子公司，主营业务系矿山工程建设、矿山工程施工技术服务，目前该公司正在筹备主板IPO 上市，已获安徽证监局辅导备案登记，辅导期自2019 年9 月30 日开始。若铜冠矿建顺利上市，有色控股旗下将拥有两个上市公司平台，铜陵有色也有望从中获得显著投资收益。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.08 元／0.09 元／0.10元，对应PE 分别为26.79／24.27／21.60 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：铜加工费下跌 硫酸价格下跌 项目推进不及预期