投资要点：
公司公告2019 年三季报，归母净利同比下降9.1%，基本符合预期。2019 年1-9 月实现收入118.24 亿元，同比增长18.3%，归母净利37.83 亿元，同比下降9.1%，扣非归母净利23.12 亿元，同比增长5.1%；其中19Q3 实现收入40.67 亿元，同比增长12.4%，归母净利10.78 亿元，同比下降3.9%，扣非归母净利5.99 亿元，同比下降6.3%。
自营卖场收入稳健增长，委管业务增速略有放缓。自营业务：自有物业门店扩张驱动收入增长。2019 年1-9 月公司自营业务（含合营联营商场）实现收入62.59 亿元，同比增长8.4%，毛利率同比提升2.2pct 至79.3%；自有物业商场受益经营面积同比增加13.4%，实现收入49.94 亿元，同比增加9.1%。公司经营自营商场85 家，较年初增加5 家，其中自有物业53 家、租赁28 家、合营4 家；储备项目32 家，其中自有物业22 家、租赁物业10 家。委管业务：2019 年1-9 月收入32.9 亿，同比增长18.4%（Q3 增长9.5%），毛利率同比提升7.6pct 至68.2%。截止2019 年9 月末，公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目360 个，整体储备项目较为丰厚。另外2019 年公司通过收购山东银座，在山东区域新增12 家家居卖场。
销售费用及财务费用率上升，利润增长承压。2019 年1-9 月期间费用率（含研发费用）同比增加4.09pct 至36.61%，其中，销售费用率同比增加1.43pct 至12.81%，主要系公司业务规模扩张，开业商场数量增多，广告投放及宣传力度加大所致；财务费用率同比增加2.02pct 至13.83%，主要系2018 年下半年公司新增融资致使有息负债规模上升，以及市场借款利率上升所致，截止2019 年三季度末，公司资产负债率60.67%，较年初增长1.53pct。
牵手阿里巴巴，公司新零售转型持续推进。公司引入阿里巴巴作为战略投资者，与国内两大互联网巨头强强联合，在家居领域开启新零售的全新时代，重构家居零售行业的商业模式。强强联合，传统家居卖场借力互联网对冲客流分散压力，提升运营效率。1）新零售驱动传统卖场模式升级，对冲其他渠道对客流的分散压力。随着家居行业竞争的日益激烈，在家居品牌店、独立店、商超店、设计师门店以及整装渠道的竞争中，传统卖场运营模式的优势受到挑战。传统卖场与阿里巴巴等互联网巨头合作，主动拥抱“新零售”时代，通过抓住互联网产业链的大数据和资源优势，最大限度地改造门店，提升零售渠道的竞争力，使传统零售业快速适应个性化、体验式消费，开启新零售+互联网时代的新引擎。2）新零售转型有望进一步提升公司卖场运营效率。传统家居卖场仅仅作为家居产业链中的渠道方，未来公司可通过前端互联网流量对接，面向消费者的大数据分析，营销将更为精准，后端物流配送及供应链管理协同，提升整体运营效率。
行业龙头，先发优势构建突出品牌优势；持续创新为家具品牌提供全方位引流，提升服务附加值，维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市，锁定优质地段，占有先入者优势；以委管模式拓展三四线城市，以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动，巩固市占率第一地位。我们维持2019-2021 年归母净利润的盈利预测至47.6 亿元、52.2 亿元和57.2亿元，归母净利对应PE 为8/7/7，维持增持评级。