事件：
公司公告三季报：3Q19 营收1.83 亿，yoy-16.51%，归母净利润8222 万，yoy-1.26%，扣非净利润8222 万，yoy-1.5%。1Q-3Q19 营收5.86 亿，yoy-16.5%，归母净利润2.15 亿，yoy-2.4%，扣非净利润2.13 亿元，yoy-1.88%，业绩符合预期。
投资要点：
剥离非核心业务及411 事件后平台关停整改影响前三季度业绩，但核心业务恢复正增长。
公司前三季度收入利润同比下滑幅度主要原因为：1）公司分别于2018 年末剥离亿迅资产组和2019 年出售上海卓越股权导致非主营业务贡献业绩减少。2）411 事件后公司平台关停整改近一个月导致其第二季度业绩同比下滑15%左右。前三季度核心主业“视觉内容与服务”收入为5.83 亿（yoy+1.55%），其中Q3 单季实现营收1.83 亿（yoy+4.85%），预计Q4 将进一步恢复增长，短期事件影响正在消退。
毛利率回升明显，研发费用投入显著高于业务增速，整体费用控制较好。公司3Q19 单季度毛利率为68.4%,，已基本恢复到去年全年水平，前三季度毛利率为64.77%，同比增长1.04pct；1Q-3Q19 净利率为36.68%（yoy+5.3%）,提升明显，主要因高利润率的核心业务占比提升。公司前三季度研发费用2735 万元，剔除亿迅研发费用后研发投入同比有将近13%增长，显著高于业务增速；期间费用方面公司整体控制较好。
新客户数保持高速增长，与更多战略客户合作有助于公司优化商业模式。从经营数字上看，预计Q3 客户结构和1H19 差别不大，主要业务增长来自老客户单价提升，411 事件对企业类新客户开发影响较大，但1Q-3Q19 整体客户数量依然增长近20%。公司6 月与中航集团签订战略合作，帮助中航集团搭建视觉内容资产平台；10 月，中国旅行社协会与公司共同搭建旅游行业视觉内容平台规范行业版权体系；通过与更多战略客户合作有助于公司增加大客户粘性和开拓中长尾客户。
国家对著作权保护力度加大同时助推公众版权意识不断增强，图片正版化为必然趋势。行业方面，国家版权局已将规范图片市场版权保护运营秩序纳入2019 剑网行动重点工作，对版权保护力度不断加大，公众版权意识不断增强驱动图片版权行业高速增长。公司在正版图片领域具有较高壁垒，通过整合优质内容以及推动技术服务，不断提升客户粘性，中长期业务逐步恢复，受益于行业增长。
维持“买入”评级。预测公司19-21 年净利润为3.3/4.13/5.12 亿， EPS 为0.47/0.59/0.73元，对应PE 为43/34/28X，考虑到图片正版化行业趋势确定性以及公司在版权资源的壁垒和技术服务能力的提升，将带动业绩增长逐渐恢复，维持“买入”评级。
风险提示：图片正版化不及预期，获客数量不及预期，技术研发效果不及预期。