事件：公司10 月31 日公告2019 年三季报，报告期内，公司实现营收507.55 亿元，同比增长23.4%，归母净利润90.83 亿元，同比上升2.47%。公司三季度单季度归母净利润32.12 亿元，环比二季度的30.97 亿元上升3.72%，比去年同期上升7.35%。业绩基本符合市场预期。
投资要点：
产地产量回升致售价回落，贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量8352 万吨，同比增4.32%；煤炭销量1.23 亿吨，同比增长20.98%。三季度单季公司煤炭产量2982 万吨，环比二季度的2974 万吨增长0.27%；煤炭销量4611 万吨，环比二季度的4347 万吨增长6.09%。新矿投产，公司煤炭产量稳步增长；且公司继续增加贸易煤销售，使得全公司煤炭销量同比大幅增长。1-3 季度公司煤炭平均售价395.54 元/吨，同比上涨2.68%；吨煤成本222.77 元/吨，同比上涨21.73%；吨煤毛利172.77 元/吨，同比下降14.56%。
三季度单季，公司煤炭平均售价367.3 元/吨，环比二季度的405.49 元/吨下降9.42%，同比下跌4.75%；吨煤成本250.66 元/吨，环比二季度的184.17 元/吨上升36.1%，同比上升25.06%。随着陕西地区煤炭产量有所修复，市场供给回升，使公司售价有所下降；而自从2018 年8 月1 日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金，公司成本增加。
小保当一期采矿权开始摊销，管理费用增加。公司期间费用57.6 亿元，同比增加6.34 亿元，同比增幅12.38%，其中管理费用37.77 亿元，同比增长5.07 亿元，同比增幅15.5%，主要原因是小保当矿业转入经营期采矿权开始摊销，以及红柳林矿业、张家峁矿业计提耕地占用税；销售费用19.01 亿元，同比增加1.21 亿元，同比增幅6.81%；财务费用7813.97万元，同比增加449.16 万元，同比增幅6.1%。
浩吉铁路通车，有望增厚小保当煤矿效益。公司当前权益产能6052 万吨/年，小保当一二期合计核准产能2800 万吨，权益产能1680 万吨，小保当一号上半年已进入联合试运转，小保当二号矿（产能1300 万吨/年）已取得开工备案批复，有望于下半年投产。浩吉铁路已于9 月底通车，与公司小保当矿临近的靖边站预计可获得运力500 万吨/年，通过浩吉铁路至湖北较汽运费低60-80 元/吨，较“海进江”低约35 元/吨，至湖南较汽运低100元/吨，较“海进江”约低45 元/吨。由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%，预计上市公司将获得至少500 万吨运力，预计可增厚小保当矿税前利润3.1 亿元左右。
投资建议：由于煤价下滑，我们下调19-21 年公司盈利预测各10 亿元分别至113.92 亿元、109.54 亿元和110.05 亿元，预计EPS 为1.14 元、1.10 元和1.10 元，对应PE 为 7.4倍、7.7 倍和7.6 倍。公司过去三年分红率分别为40%、40%和29%，假设19 年分红率30%，根据我们预测的113.92 亿元归母净利润，公司将分红34.18 亿元，对应11 月1日847 亿的市值股息率为4.03%，为较好避险标的。我们以中国神华在内的8 家行业公司作为可比公司，8 家公司19-21 年Wind 一致预期PE 均值为10.3 倍、10.2 倍、10.2 倍，公司还有28.4%、24.6%和25.3%的折价，因此我们维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。