投资要点
事件：
公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入507.5 亿元，增长23.4%；实现归母净利润90.8 亿元，同比增长2.47%；扣非归母净利润89.2 亿元，同比增长0.58%；基本每股收益0.94 元/股。
点评：
三季报业绩同比小幅增长，主因煤炭盈利能力增强以及少数股东损益下降三季报业绩增长主要原因包括：一是煤炭盈利小幅上涨，当期煤炭板块毛利213 亿元，同比增长7 亿元，涨幅3.36%；二是少数股东损益下降，当期为40.4 亿元，同比下降7%；三是公允价值变动收益和投资收益分别同比上涨1.5 亿元。此外，税金及附加同比上涨23.6%，销售费用同比上涨6.7%，管理费用同比上涨15.5%，这三项均对业绩产生了负向影响。
三季报吨煤成本大幅增长致吨煤毛利大幅下降，但产销量上涨抵消负向影响三季度煤炭板块毛利同比增长3.36%，主因产销量上涨，当期煤炭产量为8352 万吨，同比增长4.3%，煤炭销量为12341 万吨，同比增长21%，主要是代理集团的煤炭销售量大幅增长。然而，吨煤盈利方面却是负贡献：当期煤炭售价396 元/吨，同比增长11 元/吨，涨幅2.7%，吨煤销售成本为223 元/吨，同比上升40 元/吨，增幅22%，吨煤毛利173 元/吨，同比下降29 元/吨，降幅14.6%。综合而言，产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。吨煤成本上涨主要来自以下几个方面：一是资源税从6%上涨至9%致成本上涨约10 元/吨，二是去年8 月开始征收环境治理基金约9 元/吨，三是小保当矿井投产后的折旧摊销增长约10 元/吨。
国家产能政策支持，未来仍有产能拓展空间
小保当一号矿井国家核准产能提升至1500 万吨（权益占比60%），目前已联合试运转，基本满负荷生产，全年有望贡献1500 万吨产量。小保当二号矿井核准产能提升至1300 万吨（权益占比60%），预计2020 年投入生产。袁大滩矿500 万吨（权益占比34%）预计2019 年四季度投入生产，未来两年仍有千万吨的产销量增长空间。
2019 年蒙华铁路开通，公司将进入华中销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路已经开通，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2019 年上半年公司铁路运煤量3565 万吨，占全年煤炭销售总量46%，汽运煤销售量则为54%，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。
盈利预测：2019-2021 年EPS 为1.23、1.31、1.33 元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善。由于三季度业绩超预期，且煤炭销售价格和产销量均超预期，由此提高2019~2021 年盈利预测，从114/119/123 亿元调整至119/127/129 亿元，增速分别为4.7%/7.1%/5.1%，考虑回购股份3.05 亿股，则对应2019-2021 年EPS 分别为1.23、1.31、1.33 元，当前股价对应年PE 分别为6.8X/6.4X/6.3X，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。