报告要点
事件描述
公司发布2019 三季报，2019 前三季度，公司实现营业收入58.12 亿，同比增长5.43%，实现归母净利润14.76 亿，同比增长12%，实现扣非归母净利润14.20 亿，同比增长28.47%。
事件评论
公司三季报业绩符合预期，现金流改善显著，新游戏驱动Q3 收入环比提升，Q3 单季度净利润下滑的原因在于去年同期股权处置损益，扣非净利润更能反应公司整体情况。1）公司2019 前三季度业绩符合此前预告，Q3 单季净利润下滑主要原因在于18Q3 公司处置联营企业祖龙科技部分股权，确认税后非经常性损益1.1 亿元，19Q3 无此类大额非经常性收益，导致19Q3 归母净利润同比下滑；2）公司前三季度经营现金流净额8.17 亿，同比大幅改善，其中Q3 单季度经营性现金流净额6.5 亿，高于净利润，主要由于核心游戏回款以及影视投入较少所致。
《完美世界》目前流水稳定，新产品《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》表现优秀，催动公司扣非净利润大幅增长，看好Q4 将上线的《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《笑傲江湖》等。1）《完美世界》手游3 月正式上线，目前月流水估计2-3 亿左右，Q1-Q3 扣非净利润增长28.47%，主要受益《完美世界》，《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》等新游戏；2）公司Q4可能上线的产品包括：《我的起源》（定档11 月15 日）、《梦间集天鹅座》
（9 月份开测）、《新笑傲江湖》（10 月23 日拿到版号）。
长期看5G 会催化云游戏、VR/AR 游戏的发展，头条、爱奇艺积极参与游戏发行市场，公司以研发为本，将长期受益行业的发展趋势。1）受5G 催化，云游戏平台兴起，最先受益的必然是主机游戏厂商，而完美世界则是A 股市场唯一的主机游戏厂商，将受益云游戏的兴起。2）头条、爱奇艺相继参与游戏发行业务，与腾讯产生竞争，后续可能提升研发商的分成比例，公司在内容研发商具备优势，并在2018 年补充研发团队，后续竞争优势将会进一步凸显。
公司重磅游戏产品陆续上线，我们认为2019 年将走入高增长通道，预测公司2019-2021 年归母净利润分别为20.49 亿，22.85 亿，25.13 亿，对应PE 为18.02 倍，16.16 倍，14.70 倍，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 游戏行业增长放缓
2. 公司新产品延期发布。