事件描述
2019Q3，公司实现营业收入395.2 亿元，同比增长6.6%，实现归属净利润8.8 亿元，同比增长7.0%。
事件评论
龙头优势体现明显，量价齐升韧性犹存。2019Q3，公司运量同比增长1.9%，其中中远海运集运同比增长1.1%，OOCL 同比增长4.1%，受暑运旺季影响，整体运量增速较2019Q2 环比回升。另一方面，2019Q3公司国际航线单箱收入（美元）同比增长1.7%，而同期CCFI 季度均值同比下降1.7%，同时中远海运集运内贸单箱收入（人民币）同比增长4.4%，量价齐升下集运收入Q3 同比增长7.2%，尽管旺季不旺但公司龙头优势明显。分航线看，美线运量同比增长1.9%，在旺季和抢运下增速环比转正，而欧线表现欠佳，可比口径下运量增速环比回落7pct。
但无论美线单箱收入4.3%的同比增速，还是欧线6.0%的同比降幅，均高于当季SCFI 分航线的运价表现，充分体现行业低迷期的龙头韧性。
毛利率同比提升明显，补贴高基数拖累业绩增速。2019Q3，在合并OOCL 后的规模优势和协同效应持续释放下，同时当季船用燃油价格（新加坡380CST）均值同比下降6.8%，使得公司Q3 毛利率同比提升2.7pct，毛利润同比增长42.3%。费用端看，合并OOCL 产生较大借款及新租赁准则使用导致当期财务费用率仍有0.4pct 的上升，同时管理费用率同比微升，Q3 期间费用同比仍有一定增长。此外，去年同期拆旧建新的政府补助较大，产生高基数效应拖累当期的业绩增幅。
码头业务仍旧稳健，Q3 台风频发或有干扰。2019Q3，公司码头吞吐量同比增长5.4%，增速环比下降4.3pct，其中控股码头增速环比下降2.7pct，但仍维持10%以上增速，码头吞吐量增速下行或主要由于Q3台风天气多发，环渤海湾及珠三角等地区港口受冲击较为明显所致。
投资建议：龙头韧性犹存，行业积蓄动能。由于贸易环境波动较大，行业旺季不旺，但作为行业龙头，公司展现逆势增长的韧性，长期看行业供需格局向好，竞争格局趋向稳定，行业处于底部积蓄动能阶段，有待需求稳定性增强。考虑资产处置，预计公司2019-2021 年EPS 为0.39、0.22 和0.26 元，对应PE 为12、21 和18 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 贸易环境大幅波动致需求滑坡；2. 行业重启规模竞争。