事件
2019 年10 月28 日，老板电器发布2019 年三季报。
公司2019Q1-3 实现营业总收入56.25 亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长7.3%；实现扣非归母净利润10.33 亿元，同比增长11.4%。
分季度来看，公司Q3 单季度实现收入20.98 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润4.15 亿元，同比增长18.2%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长23.9%。
简评
1、Q3 老板强势反弹，烟机排产量创历史新高
Q3 老板电器进入反弹周期，Q3 单季度实现收入20.98 亿元，同比增长10.6%，较Q1/Q2 分别+4.3%/-2.0%的增速明显回升。主要系由工程渠道与创新渠道发力驱动，零售来看降幅也已收窄。
工程渠道方面，公司继续强化与恒大、万科等头部房企的精装合作，前三季度工程渠道实现100%增长。排产来看，应双十一备货需求，公司10 月排产量达到历史新高，整个四季度预计仍将维持高位。
行业层面来看，Q3 厨电整体仍在底部运行，量的维度已有抬升。中怡康数据显示，19Q3 油烟机、燃气灶、热水器零售额分别为88、59、143 亿元，同比分别变动-3.30%、-1.67%与-4.03%，环比Q2 分别变动1.58、-0.30 与-2.93pct，油烟机降幅收窄。从量的维度看， Q3 单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升2.27%、3.35%与3.88%，但受终端价格下行拖累，整体销售额仍在下降。
2、盈利能力提升，毛利率增长提速，期间费用有效管控Q3 公司利润端增长大幅提速，公司2019Q3 实现归母净利润4.15 亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为4.11 亿元，同比增长23.94%，一方面，公司在行业承压时价格未大幅松动，盈利端保持稳健；另一方面因原材料成本低位与增值税红利，利润端受益增厚。19Q1-3 公司综合毛利率为55.04%，同比增长1.74pct，Q3 单季毛利率为55.69%，同比增长2.62pct。
期间费用有所下降。19Q1-3 公司销售费用率为27.68%，同比下降0.04pct。Q3 单季销售费用率为27.02%同比下降0.94pct，系因销售费用需求较低的工程渠道占比提升所致；19Q1-3 管理费用率（含研发）为6.53%，同比下降0.34pct；Q3 单季管理费用率为6.84%，同比下降0.32pct。19Q1-3 财务费用率为-1.06%；同比增长0.4pct，主要因利息收入减少所致。
3、多元渠道调整优化，工程渠道翻倍高增
面对低迷的行业环境，公司多渠道调整优化，推动业绩增长。零售渠道上，公司优化专卖店体系以对冲KA低迷影响，同时积极挖掘一二级存量市场；电商渠道上，公司加快线上线下协同发展，优化运营效率，积极调整线上品类以适应客户需求。
工程渠道上，公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作，中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。根据奥维房地产精装修监测数据，“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%，稳居行业第一。同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作，激发家装市场活力，2019 年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。前三季度公司工程渠道增速达到100%，Q3单季进一步加速。
工程渠道进入门槛相对较高，地产商首选品牌定位较高、服务能力较强、产品品质较好的企业进行合作，老板等高端品牌具有得天独厚优势，未来有望在精装渠道占比提高的自然演变中充分受益。
4、周转效率略有放缓，Q3 现金流增长亮眼
库存方面，19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所下降，三季度末公司存货为12.53 亿元，较去年同期下降6.2%，存货周转天数上升8 天至139 天。
应收账款方面，19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升63.55%至5.04 亿元，主要系回款周期较长的工程渠道占比提升导致。周转天数为23 天，较去年同期提升6 天，周转率整体仍处于较高水平。
经营性现金流大幅提升，19Q1-3 公司实现经营性现金流10.35 亿元，较去年同期下降13.78%，但Q3 单季实现经营性现金流3.77 亿元，同比增长377.38%，主要系因销售提振带来的回款增加。
投资建议：我们认为，厨电行业目前已经处于底部，去年三季度以后低基数，终端零售没有进一步下滑的背景下，厨电基本面二次探底将是小概率事件。后续随着房地产竣工数据回暖，老板电器Q3-Q4 有望走出前高后低走势，三季报来看业绩反弹已经兑现。我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为77.77、80.19 亿元，同比增长4.75%、8.00%；归母净利润分别为15.50、16.90 亿元，同比增长5.21%、9.03%，对应PE 分别为15.5x、16.9x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。