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东方证券发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入136.07 亿元，同比+107.25%；实现归母净利润17.41 亿元，同比+92.67%，加权平均ROE 3.31%，同比+1.57 个百分点。
截至2019 年三季度末，公司归母股东权益533.14 亿元，较年初+2.95%；BVPS 7.62 元/股。
简评
业绩符合预期，投资收益亮眼。（1）第三季度，公司实现大宗商品交易等其他业务收入31.92 亿元，占营业收入58%，此类业务毛利率偏低，对业绩贡献不明显。剔除其他业务收入后，公司第三季度的营业收入+105.90%，主因利息净收入扭负为正，以及投资收益（含公允价值变动）同比+112.71%。（2）按照利润表口径，前三季度，经纪/投行/资管/利息/投资等业务的净收入分别占营业收入的8%/5%/10%/6%/22%。
经纪业务以价换量，IPO 和债承金额回落。（1）前三季度，公司实现经纪业务净收入11.55 亿元，同比+13.01%，增速低于同期全市场股基交易额同比变化（+34.19%），主因交易佣金率下滑。
（2）前三季度，公司实现投行业务净收入7.18 亿元，同比-8.40%。
据Wind 统计，前三季度，公司共实现IPO 承销金额10.67 亿元，同比-21.83%；实现再融资承销金额84.23 亿元，同比+34.00%；实现债权承销金额606.94 亿元，同比-30.21%。
资管业务持续转型，投资业务量价齐升。（1）前三季度，公司实现资管业务净收13.35 亿元，同比-32.29%，主因管理费率同比回落。上半年末公司资产管理规模合计2040.01 亿元，较年初+1.93%，其中主动管理规模占比高达98.70%，远超券商资管行业平均水平。（2）前三季度，公司实现投资收益+公允价值变动收益29.88 亿元，同比+351.46%，主因金融资产规模和投资收益率双双提升，三季度末金融资产规模合计1393.57 亿元，较年初+14.08%，前三季度投资收益率达到2.13%。
信用业务开源扩流，减值计提同比减少。前三季度，公司利息净收入由去年同期的-12.81 亿元回升至7.81亿元，主因本年度公司贯彻IFRS 9 会计准则，债券投资利息收入由“投资收益”重分类至“利息净收入”之中。
截至三季度末，公司货币资金260.98 亿元，较年初+56.73%；融出资金余额112.74 亿元，较年初+13.70%；买入返售金融资产228.57 亿元，较年初-16.73%；应付债券、应付短期融资券分别较年初+8.01%、+22.92%。与此同时，计提信用减值损失9.33 亿元，远多于去年同期的0.96 亿元，主因存量股票质押违约风险的处置。
投资建议：维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期趋势向上。公司以资管和自营为核心支柱业务，资管业务的主动管理能力优势显著，自营投资的长期价值发现能力优越。若未来市场重新回暖，公司业绩弹性将有较大的释放潜力。预计2019-2020 年公司BVPS 为7.74 元、7.98元，对应当前股价PB 为1.29X、1.25X，维持“增持”评级。
风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。