投资要点
老板电器发布2019 年三季报，报告期内营业总收入20.98 亿元/+10.60%，归母净利润4.15 亿元/+18.23%，毛利率55.69%/+2.62pp.，净利率20.15%/+1.39pp.，销售费用率27.02%/-0.94pp.，管理费用率3.2%/-0.19pp.，财务费用率-1.43%/+0.2pp.。营业收入和净利润从2018 年一季度后首次实现双位数增长。
第三季度收入和净利润快速增长的主要原因来自工程渠道放量，预计明年还会持续，将贡献明年收入增速8 个百分点。工程渠道的在公司总收入占比在三季度末为18.5%，到2019 年末预计为18%-19%，工程渠道的收入同比增速约为100%，受益于地产商集中精装房。从在手订单来看，该渠道明年预计同比仍有40%-50%增长，按照上述收入占比，不考虑其他板块下，将带动明年公司整体收入增速达到8%以上。工程渠道特征是地产商倾向与高端品牌合作，赚取零售和工程的差价，因此该渠道中高端品牌老板、方太的市占在35%-40%和30%左右，其他品牌略低。
第三季度现金流有良好改善，前三个季度净增加10 亿元的现金流，处于正常范围，改变了上半年现金流窘迫的情况。在工程渠道业务以外，公司收入占比较大的线下零售端下降比较明显，占比三分之一的线上电商端持平微增，占比小的创新、海外有不错增长。整体来看，零售端的降温和工程端的升温是报告期的特征且还会延续。
盈利预测与投资建议：公司品牌高端，在中国厨电行业竞争力强，一直处于领先地位，在工程渠道中受欢迎且市占率领先，受惠于此次三季度开始的商品房住宅竣工数据回暖，三季度在工程渠道收入放量下，公司收入和净利润增速恢复到双位数；未来从在手订单来看，工程渠道的放量可能会持续到明年。提高盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为1.71/1.87/2.06 元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：竣工回暖持续时间短于预期，线下零售端持续降速，地产政策持续收紧