事件
2019 年10 月25 日，坚朗五金发布2019 年第三季度报告。
2019 年前三季度公司实现营业收入35.75 亿元，同比增长32.21%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.69 亿元，同比增长129.94%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.58 亿元，同比增长137.62%。
分季度看，公司2019 年第三季度实现收入14.86 亿元 ，同比增长32.56%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.49 亿元，同比增长73.52%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.40 亿元，同比增长70.18%。
公司业绩继续超预期。
我们的分析和判断
渠道下沉布局+新品类扩展，业绩处于改善通道公司第三季度业绩持续改善，归母净利润实现同比上升，公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动，同时国内业务费用管控等改善毛利率，推动公司利润增加。
2019 年以来，公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品，开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域，基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。
分产品看，公司的家居类和新产业的其他建筑五金的产品增长迅速，成为公司增长的新驱动，门窗五金整体保持稳定水平。
公司积极拓展渠道建设，目前国内外销售网点近500 个。同时，公司自主设计开发的一站式建材集采服务平台“坚朗云采”
运行平稳，我们预计随着公司产品进驻和信息建设，平台的效率将进一步提升
毛利率持续提升，费用管控良好，盈利能力持续改善毛利率方面，2019 年前三季度公司毛利率同比增长1.97pct 至40.29%。净利率方面，2019 年前三季度公司净利率同比增长3.20pct 至7.53%。我们预计随着公司高毛利率门窗五金、家居产品占比提升，控费能力增强，和国家减税降费政策等支持，公司盈利能力将持续改善。
期间费用方面，2019 前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.52pct/-0.65pct/+0.32pct/+0.10pct 至18.77%、5.45%、5.06%、0.17%。其中财务费用增加主要由于利息收入减少及贷款利息支出增加，销售和管理费用率降低主因规模效应显现，人均效率提升。在费用管控良好背景下，2019 前三季度公司净利率同比下降1.75pct 至29.44%。
应收账款增长，经营、融资现金流改善
2019 年前三季度公司应收账款17.79 亿元，较2018 年末的9.96 亿元增加78.57%，主要原因是销售增长和货款回收的季节性因素集中在年底影响。预付账款为0.70 亿元，较2018 年末的0.22 亿元增长223.07%，增长主要是预付材料款增加所致。
报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善，投资现金流减少。2019 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-1.83 亿元，同比增加63.11%，主要原因为销售收款增长。筹资活动产生的现金流量净额为3.28亿元，同比增加68.58%，主要原因是取得短期借款及票据贴现增加。投资活动产生的现金流量净额为-1.59 亿元，同比下降35.54%，主要原因为主要是厂房建设投入和对外投资增加。
投资建议：
公司定位于建筑五金集成供应商，多品类发展、渠道积极拓展，同时研发投入和实力领先行业。我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为50.46、63.38 亿元，同比增长30.95%、25.61%；归母净利润为3.29、4.28 亿元，同比增长91.28% 30.06%；对应P/E 分别为28.9X、22.2X，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。