上海机场发布2019 年三季报:第三季度实现收入27.53 亿元，同比增长14.88%，实现归母净利润12.95 亿元，同比增长15.73%。Q3 业绩增长基本符合预期。
受宏观形势、出境客流增速放缓、免税供货周期等影响，Q3 非航收入增速放缓。根据对收入的拆分，预计1）上海机场Q3 航空业务收入10.4 亿元，同比增长1.3%；2）非航收入17.1 亿元，同比增长25.1%，其中免税销售额增长15%至33 亿元。Q3 营业成本13.3 亿元，同比增加1.9 亿元，增幅16.6%，卫星厅投产影响体现较小。
卫星厅投放后，精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升；但供给端的改变是决定性的，上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破，回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，卫星厅投产后，机场免税运营面积和品类都将大幅扩张，免税消费的潜力将得到进一步挖局，客单价有望持续提升。
投资策略：股价回落将给出买入机会，卫星厅投放后有望开启新的产能周期。卫星厅投放后有望开启新的产能周期。卫星厅投产后新增83 座登机桥和125 个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备在2020 年大幅增加时刻的基础，并有望开启新的航空产能利用率提升周期。调整2019-2021 年EPS 分别为2.72、2.98、3.63 元，相对11 月5 日收盘价PE 分别为29、27、22 倍。
风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。