事件：公司发布2019 年三季报，1-3Q 实现营收82.08 亿元，同比增18.95%，归母净利润39.95 亿元，同比增27.19%，扣非后净利润39.49 亿元，同比增25.74%，综合毛利率54.80%，同比上升3.1pct，净利率48.67%，同比上升3.16pct。分季度看，3Q 实现营收27.53 亿元，同比增14.88%，归母净利润12.95 亿元，同比增15.73%，扣非后净利12.99 亿元，同比增16.07%，毛利率下滑0.69pct 至51.68%，业绩略低于预期。
3Q 业务增速放缓，地区旅客同比下滑较大：公司前三季度业务量实现飞机起降38.52 万次，同比增2%，旅客运输量5791 万人次，同比增3.63%，货邮吞吐量263 万吨，同比降6.26%。其中，国内、国际、地区旅客吞吐量同比+4.09%、+4.36%、-2.28%，航空业务维持低速增长。分季度看，3Q 旅客吞吐量1968 万人次，同比增2.63%。其中，国内、国际、地区旅客吞吐量同比+3.74%、+4.59%、-12.98%。
3Q 毛利率微降，费用控制良好：公司1-3Q 营业成本增速11.32%，低于营收增速，提升毛利率3.1pct 至54.80%；费用率0.64%，同比上升0.12pct。分季度看，3Q 毛利下滑0.69pct 至51.68%，主要是由于三期扩建主体工程（卫星厅）、飞行区下穿通道及5 号机坪改造等9 月中旬投产转固影响，3Q 固定资产增加118 亿元，折旧成本同比增加。费用率同比上升0.12pct 至0.64%，整体费用管控良好。
卫星厅投产打开业务增长空间： 9 月中旬卫星厅正式投产，浦东机场旅客吞吐量将达到8000 万人次，卫星厅投产将使靠桥率从50%提升至90%，有效改善机场运力效能。同时，免税经营面积新增9062 平方米，达到16915 平方米，免税香化商品在卫星厅免税店将实现品类全覆盖，有望增加出入境旅客的进店率，随着旅客消费能力的不断提升，免税收入有望持续发力。
盈利預測：卫星厅投产或将面临成本上行压力，但我们依然看好公司作为国际枢纽机场的商业价值，随着旅客结构持续优化，购买力增强为机场免税业务提供发展前景，卫星厅投产将打开业务增长空间。预计2019-2021 年实现净利润54.36 亿元、58.70 亿元、67.12 亿元，yoy 分别增长28.46%、8.00%、14.34%，EPS 为2.82 元、3.05 元、3.48 元，当前A 股价对应PE 分别为26 倍、24 倍、21 倍，对此给予买入的投资建议。
風險提示：经济增速放缓、航空需求不及预期、免税收入不及预期。