公司公告：1 ）拟以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司，注册资本2 亿元，作为公司免税业务管理平台以及整合公司相关资源；2）拟以同盛免税为主体购买北京寺库持有的江苏中服免税20%股权，交易价格1,200 万元。
再度联手中出服，免税业务布局持续推进。此前公司投资588 万元参股天津中服免税品有限公司，其中公司持股49%，中出服持股51%，旗下的天津港进境免税店已于今年10 月10 日开业，面积255 平米。此次参股的江苏中服主要经营中出服南京市内免税店，位于南京市建邺区金奥购物中心，已于今年9 月28 日试营业。从财务数据上来看，江苏中服1-9 月营收139 万元源自南京市内店开业时间较晚，净利润-468 万元，净资产5,437 万元；从股权结构上看，中出服持股70%，南京冠晴商贸持股10%，交易完成后凯撒持股20%。
设立免税管理平台，免税业务大有可为。公司还以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司，注册资本2 亿元。值得注意的是，同盛世嘉免税的经营范围并不包含免税商品销售，推测源自国内免税牌照控股方均为国企或央企子公司，民企较难获取。后续同盛世嘉免税将定位于公司免税业务的管理平台，有利于配合凯撒旅游业务发展以及对凯撒投资的免税企业进行集中的、专业化的管理，例如此次江苏中服20%的股权就是计划以同盛世嘉免税为主体收购的。
近几年中出服动作频频，不排除继续和凯撒合作的可能性。中出服旗下牌照主要为国人入境市内免税店以及入境口岸免税店，目前在全国各地共拥有11 家免税店，其中，入境市内免税店共有8 家，口岸入境免税店3 家；2019 年，公司将扩建北京市内免税店，在大连、郑州、南京、重庆及杭州总共增设5 家入境市内免税店，及1 家天津母港口岸店。其中，中出服北京市内免税店新址定于西城区北京坊，新店总面积1,802 平米，预计将于明年开业。考虑到凯撒每年接待超过100万中高端游客人次且大多为北京周边，有望和中出服北京店产生协同效应，因此我们认为凯撒后续可能会和中出服在北京市内免税店方面继续合作。
盈利预测与投资评级：此次公司参股江苏中服，设立免税管理平台，持续向上游资源端拓展。展望未来，凯撒系重获控股权后公司有望迎来估值修复，明年东京奥运会有望带动公司日本游业务爆发，向产业链上游的免税、酒店、金融业务拓展将构筑核心竞争力与提升盈利能力。预计19-21 年EPS 分别为0.23/0.32/0.38元，11 月1 日收盘价对应PE 分别为28/20/17 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：汇率波动风险、交易事项的不确定性、境外目的地突发事件风险等