公司近况
我们近期邀请了晨光文具管理层参加2019 中金投资论坛，期间公司与投资人进行了深入交流。
评论
1、精品文创占比提升，带动Q3 传统核心业务增速超市场预期。
公司传统核心业务发展思路清晰，聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大产品赛道，其中精品文创占比从2017 年5%提升至1-3Q19 超过10%，主要得益于公司在产品方面主打季节限定爆款，同时配合适当的品宣、渠道策略进行推广，运营机制形成正向循环。Q3 公司传统核心业务增速20%左右（剔除安硕并表）超市场预期，主要得益于秋季大学汛期间，公司精品文创产品高速增长，也进一步验证了公司在相关领域持续推出新品、抢占份额的能力，我们预计精品文创的占比在2020 年有望进一步提升，带动传统核心业务收入维持双位数稳健增长、利润率持续提升。
2、新业务科力普营收预计保持高速增长，净利率稳步提升。得益于大办公产品的集采趋势，公司办公电商科力普业务在大型央企、政府、金融企业方面客户拓展顺利，后续增长驱动力一方面依赖于新客户的拓展，同时更依赖于服务能力提升带来的老客户订单份额的提升。1-3Q 公司科力普业务收入增48%至25 亿元，净利率2%左右，后续我们预计该业务的营收规模、净利率水平稳步提升。
3、九木杂物社展店迅速，有望保持高速成长。公司九木杂物社定位购物中心渠道，客单价在100-150 元左右，主打百元礼品店。
2H18 开启加盟模式后展店迅速，截止Q3 公司九木门店数增至212家（照比年初增97 家），其中自营136 家、加盟76 家，1-3Q19营收3 亿元，同比实现翻番以上增长，我们预计九木杂物社后续保持每年百家左右展店速度，带动收入保持快速增长。
估值建议
我们维持公司2019/2020 年每股1.09/1.35 元盈利预测不变，分别对应44/35 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价56 元不变，对应19/20 年51/41 倍P/E，较当前股价有18%上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动，科力普新客户拓展低于预期。