公司近况
海大集团自三季报后股价表现较好，三季报至今阶段性最高涨幅约12%。且近期公司公告表示，核心团队员工持股计划之三期计划完成购买。我们继续看好公司2020 年的业绩增长机会，维持跑赢行业评级。
评论
明年业绩增长有确定性：我们看好2020 年公司业绩增长机会，禽料与高端水产料高增长有望延续，普水料及猪养殖有望提供业绩弹性：1）因生猪供给缺口，鸡肉的替代需求提升，我们判断明年禽产业链景气度有望延续，这将对公司禽料吨净利起到支撑；2）我们持续看好公司高端水产料发展机会，其增长背后体现水产消费升级及物流发展，我们认为公司在该领域具有长期提升空间；3）兼顾过去两年水产养殖利润偏低，及猪价高企刺激水产替代需求，我们判断明年水产价格有向上机会，这将为公司普水料增长提供较好环境；4）生猪养殖处于景气向上周期，且公司此前表示2020年出栏量同比提升50 万头至120 万头，我们认为如能做好疫情防控与成本控制，公司生猪养殖业务将有机会贡献明显业绩增量。
员工持股计划彰显公司发展信心：本年5 月公司公布第三期核心员工持股计划，其中涵盖公司董、监、高及核心人员，近期公司通过二级市场完成股票购买，购买均价33.70 元/股，购买数量888,500 股。在过去三年，公司持续推出三期员工持股计划，我们认为这一方面实现了与公司核心员工的利益绑定，令员工分享公司成长红利，另一方面也体现了公司对自身长期发展的充分信心。
长期发展中，高端水产料及猪养殖仍有突破机会：公司当前推进可转债发行，目前仍处于预案修改阶段。可转债募资主要用于膨化料，这契合公司发展方向。当前公司高端膨化料产能已经接近满产，而我们认为通过可转债募资扩大产能，将有利于打开发展瓶颈，推动公司业绩加速增长。此外，近年公司也加大投资生猪养殖业务，当前模式仍以外购仔猪为主，未来我们判断公司有机会加大自有种猪培育，先行夯实养殖成本优势，以图长期放量。
估值建议
股价对应19/20 年31/23 倍市盈率。我们维持19/20 年归母净利预测17.14/23.10 亿元及目标价37.0 元不变，目标价对应19/20年34/25 倍市盈率，+11%空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。