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公司公布2019年中报,上半年实现营业收入9.38亿元,同比增长3.86%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.86%;扣非净利同比增长1.11%。
评论:
1、营收增速环比略降,品类拓展稳步推进Q2收入同比增长3.02%,环比Q1下降2.2pct。分产品看,1H19整体衣柜收入减少2.86%,成品配套收入增长15.54%,橱柜、木门、门窗分别实现收入2540万元、1498万元、1867万元,预计下半年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市1H19营收分别增长0%、0.24%、6.19%。分渠道看,1H19直营收入同比减少14.97%,经销渠道营收增长2.12%,大宗业务确认收入800万元。成熟经销同店基本持平,其中得益于轻奢、原态板产品占比提升,以及橱柜、木门顺利拓展,1H19客单值约升10%,同店客流约降10%。渠道扩张方面,上半年经销门店净增58家至1803家,直营店减少6家至15家,其中橱柜、木门上样店数分别约700家、500家,预计年底上样店数均达1000家。
2、毛利率持续高位,费用增加、政府补助减少导致利润承压1H19综合毛利率39.39%,同比略升0.11pct;Q2毛利率39.44%,同比略降0.17pct,预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平。上半年公司优化广告投放策略使销售费用率同比降0.97pct,组织架构延伸、研发投入增加使管理+研发费用率同比升1.28pct,财务费用率基本稳定。由于政府补助等非经常性收益减少使1H19净利率同比降4.62pct至15.44%,经营活动现金流量净额同比减少37.02%。Q2单季,归母、扣非净利分别同比减少24.21%、0.31%。
3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司正式向精细零售管理全面转型,多品类集成服务商模式;拓展全渠道获客能力,电商、工程、拎包入住、家装、与齐家网深度战略合作,有望再添渠道增量。同时持续优化产品结构,主营业务盈利依然稳健。预计2019~2021年归母净利分别为3.67亿元、4.04亿元、4.53亿元,分别同比变动-4%、+10%、+12%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。