1、中报业绩符合预期,二季度收入端稳定增长上半年公司凭借多渠道、多品类的率先布局,整体增长依然稳健,Q1/Q2分别同比增15.57%、12.51%。渠道拓展方面,1H19净增门店数489家,其中橱柜、衣柜、欧铂丽、卫浴、木门分别净增54、127、47、30、52家,整装大家居门店增179家至210家。同时搭建工程、整装、星居多元格局,布局微店、社区、购物中心等新兴渠道,推进经销商模式改革,试点分销商制度。1H19工程业务扩张使应收账款和应收票据余额同比增加61.4%,其中我们预计由于Q2大宗扩张放缓使应收余额环比仅增4%。资本开支明显降速,1H19同比减少27.67%。
2、毛利率稳定向好,盈利质量依然稳健1H19综合毛利率37.62%,同比略升0.39pct;Q2毛利率39.88%,同比提升0.5pct。预计随着公司在成本端制造费用、人员效率等方面持续优化,规模效应逐步体现,未来毛利率稳定趋势有望延续。费用控制基本稳定,销售费用率同比略降0.46pct,管理+研发、财务费用率分别同比略升0.68pct、0.18pct,使1H19净利率同比略升0.13pct至11.48%。上半年经营活动现金流量净额同比增长86.57%,收现比1.13,净利润现金含量1.6,盈利质量依然稳健。Q2单季归母、扣非净利分别同比增长13.48%、14.97%。
3、大浪淘沙,王者岿然,维持“强烈推荐-A”评级近年家居行业渠道分流、竞争加剧,我们认为主要影响在于产业格局的重新分配,从业绩表现上我们也看到,龙头企业优势得以进一步充分体现。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。此外,近年公司加快推进信息化建设,未来整体运营效率仍有望进一步提升。预计2019~2021年净利分别为18.9亿元、21.9亿元、25.6亿元,同比分别增长20%、16%、17%,目前股价对应19年PE为25x,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业竞争加剧,房地产销量持续下行。