农林牧渔行业周报：猪价节后回落养殖成本上行风险加剧 政策催化运动服饰消费新增长点

　　投资要点

　　①生猪养殖

　　节后猪价迅速抹平节中反弹，维持未来猪价将呈现逐季下降趋势的预期。本周节后周中三日2月4日至6日，全国商品猪三日均价为15.62元/公斤，相较春节前一周周均价15.40元/公斤，提升0.22元/公斤，增长主因春节假期期间猪价的小幅反弹。假期中因多数屠宰场进入休假，供给偏紧助推猪价小幅回升，形成一定程度上“有价无市”的现象。但是进入到工作日，屠宰场产能开始恢复运作，猪肉供给回升导致猪价逐日下降，2月7日日均出栏价已回落至15.06元/公斤，迅速抹平反弹空间。预计未来猪价仍会因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。目前能繁产能的持续提升，将对应从现在到25年10月猪肉供给的持续扩大，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。

　　仔猪价格持续反弹，维持高涨情绪难以维持的观点。本周规模场7公斤仔猪周均价为535.24元/头，相较春节前一周增幅5.94%，延续上涨趋势。但我们依然维持反弹原因主为仔猪供需博弈短期现象，仔猪价格之前处于低位，同时，预计25年上半年通过期货以及囤货等方式，低饲料成本有望维持。所以即使对应6个月后的猪价预期较为悲观，但是叠加仔猪+饲料双成本的相对低位，依然能够产出正向盈利预期，引起近期仔猪价格的反弹。我们预计后续随着仔猪价格的进一步提升，以及养殖成本的不确定性变动，盈利预期被进一步压缩，育肥场将会停止购入仔猪，反弹趋势将会终止。

　　豆粕价格迅速反弹，25年养殖成本前景不确定性加剧。豆粕价格开始迅速反弹，反弹至2月8日国内现货价3564元/吨，并且我们预计之后豆粕价格将延续上升趋势。本轮豆粕价格的反弹对应到大豆价格的上涨，主要由三方因素引起：①美国农业部下调全球大豆预期产量②巴西大豆收获进度低于历史同期。同时近期，中国海关总署依法暂停5家巴西大豆供应商进口，虽然该匹产品整体出口占比较小，但是对于短期供给产生了一定的冲击。③中美贸易关税的不确定性，进一步加剧后续美国大豆进口价格的上行风险。因目前养殖端企业都应用大量期货等工具储备低价饲料和原材料，预计行业25H1养殖成本依然处于低位，但豆粕作为猪饲料的重要原材料之一，价格上行加剧了养殖成本25年下半年前景的不确定性。

　　重点关注成本和资金优势兼备猪企。预计在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。本周重点推荐个股给予生猪养殖行业推荐评级。

　　建议重点关注：

　　巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。）

　　建议积极关注：

　　正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。）

　　德康农牧2019.HK（2024年全年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。）

　　金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。）

　　②宠物经济

　　宠物食品出口美国关税提升，二八法则凸显龙头优势巩固。美国对进口自中国的商品加征10%的关税，关税政策已于2月4日正式生效。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化，目前相对利好已经部署海外产能的宠物食品企业，有望规避本轮加税风险。同时，大量未能获取足量海外订单的国内工厂，预计其中的一部分将尝试转型，创立自主品牌，国产品牌竞争将同样加剧。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显，落后产能将会面临淘汰，优势会向行业头部聚集，龙头优势有望进一步巩固提升。

　　③户外运动服饰

　　政策推动建设高质量户外运动目的地，有望形成运动服饰装备需求新增长。国家发展改革委、体育总局发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》，意见中明确，到2030年，全国建设100个左右高质量户外运动目的地，成为推动户外运动产业成为新的经济增长点。此外，意见中还提出6个方面要求，其中明确推动户外运动产品及服务升级，提升产品质量和服务水平，改善消费体验；健全户外运动赛事活动体系，丰富群众性、全国性赛事，加强赛事活动国际合作。这些方面有望拉动大众对于运动服饰和装备的消费需求，形成行业市场规模新增量。我们持续看好国内运动服饰市场扩容发展，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。