农林牧渔行业周报：节后淡季肉价如期调整，聚焦优质龙头长期价值

　　投资要点：

　　生猪：节后猪价弱势，龙头估值低位不应悲观。

　　节后出栏恢复、消费偏淡，猪价弱势调整。涌益数据最新猪价接近15元/kg，出栏均重增至124kg左右，15Kg仔猪涨至653元。25年期货合约均低于14000元/吨，3、5月合约再次接近13000元/吨关口，意味着在当前行业成本下或将会引发全面亏损，市场悲观情绪或已充分显现。短期看，冻品入库、二育补栏或对猪价形成支撑，市场悲观预期或有回暖机会。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：祖代引种中断，关注25年种源向上弹性。

　　节后屠宰复产进行中，终端需求表现一般。2月9日烟台鸡苗报价2.3元/羽，环比-15%，同比-40%；毛鸡价格6.5元/公斤，环比-4%，同比-19%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、罗非同比+9%/-13%，环比+4%/+1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+7%/+34%/+22%/-18%，环比+3%/+2%/+1%/+19%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集

　　团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　内销：25年春节宠物节日消费走俏，宠物年饭及新年服饰成为社交媒体的热点，但宠物食品表现平淡，节前消费额下降6%。淘宝数据显示，狗春节衣服在年前搜索暴增103%，宠物春联销售额增幅489%，宠物年夜饭搜索人数同比上涨超过150%，成交金额同比增长近60%。反映的是宠物家庭角色的改变，成为过年仪式感的成员，未来宠物经济的商品品类、服务大有开拓空间。

　　外销：出口持续高增，24年以来宠物食品出口持续高增长，共出口33.5万吨，同比增长26%，实现105亿元人民币/14.8亿美元，同比增长22%/21%，增长主要来自欧洲；均价微幅下降，单价3.14万元/吨，yoy-3%（4415美元/吨、yoy-4%）。12月出口量激增，但均价明显下滑，出口总计3.3万吨，同比增长32%，实现9.3亿人民币/1.3亿美元，对应同比增长15%；单价2.9万元/吨、yoy-13%（3980美元/吨）。

　　建议关注表现优异的乖宝宠物，自主品牌进入上升阶段的中宠股份。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。