食品饮料行业周报：白酒动销表现分化，大众品需求回暖

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）贵州白酒2025年产值目标1600亿元。2）汾阳谋划146亿元投资白酒生产及产业链项目。3）4.3亿元酱酒项目落户武汉。

　　公司新闻：1）洋河股份：洋河M6+实行配额管控。2）迎驾贡酒：2025年聚焦培育大单品矩阵。3）老白干酒：老白干锚定七项变革。

　　投资观点

　　白酒板块：本周重点为春节期间动销反馈，我们预计白酒板块整体符合节前预期：1）板块表现分化，高端酒如茅五受益于礼赠场景，地产酒如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘表现较好；次高端整体表现承压，但山西汾酒动销表现相对较好，整体符合此前预期。2）地产酒受益于返乡聚饮与宴席场景需求，整体具备韧性。3）洋河M6+实施严格配额管控，省内第六代海之蓝停货，控货挺价维护品牌价值。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

　　大众品板块：本周我们参加重庆啤酒、安琪酵母、有友食品、养元饮品、承德露露电话会议。重庆啤酒来看，公司Q4收入双位数下滑且费投力度加大致使全年利润增亏。2025年公司预计持续提高非现饮渠道高端以上产品占比，收入保持稳健。成本端受益于大麦成本下行，但佛山工厂折旧增加将带来一定对冲。安琪酵母来看，国内春节错期影响短期业绩，而海外延续收入20%高增，糖蜜成本下降超预期，考虑降价因素后预计仍对利润有正向贡献，后续公司加大海外投入，助推全年收入增速15%目标达成。有友食品来看，脱骨鸭掌春节动销加速，公司持续加大山姆渠道费用投放，推进第二大单品进入，同时电商平台新品打造能力提升，渠道/产品两端贡献新增长动能。养元饮品来看，春节动销端实现增长，出货端预计略下滑。后续核桃乳增长预计依赖于较低价位产品占比提升，及南方消费力恢复；红牛增量贡献预计明显。承德露露来看，春节表现超预期反映公司市场推广与渠道运作能力提升，费投方向细化优化。后续产品上仍有开发多价位带主品、新品预期，区域上空间较充足，建议关注。目前大众品预期持续修复中，分具体子板块来看，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

　　维持食品饮料行业“推荐”投资评级

　　风险提示

　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。