2025年农林牧渔行业投资策略：残酷的美好：回顾2024，回答2025

　　2024年的农业行业状况映射了所处的产业发展阶段的特征，在快速技术进步和资本充足的带动下，迎来了"美好"的"单产和总产"的丰收，但也产生了"残酷"的"价格低迷、资本回报低"等问题，"好和坏"都是过去"黄金时代"的成果，也是未来"白银时代"的挑战。

　　自2021年以来，行业下行期已经三年，从业者的心态已经由浮躁转向安分，高回报高增长的幻想部分已转化为步步为营的坚守，我们认为，本轮产业周期底部的最大的挑战在于：不少企业并未实现"生产者---经营者---资本运作者"的角色转变，高峰期未克制投资规模，导致低谷期仍在消化之前的负担，资产负债表压力较大，也可能会错失低谷期扩张版图表的机会。纵观全球农业龙头发展史，其发展壮大都离不开顺周期克制、逆周期布局的资本运作。

　　在产业格局方面，积极的长期因素也正开始显现，一些细分品种、某些区域的头部企业们的市占率已经达到较高水平，这为以后的竞争格局改善奠定了基础，某些竞争过度的情景一旦逆转时所需要的变量和时间可能会较少，与以往相比，更取决于头部企业之间的竞争策略。

　　回顾龙头企业们2024年的众多发言，被提到最多的词是："低谷期、穿越周期、新质生产力、机制创新"，可见多数企业正向内求效率提升、精细运营，少数企业向外寻找新的增长点。但即使面临总量上的乏力，我们还是可以看到农业经营主体间的成绩依然保持高离散度，这是长期资本回报的源泉，基础扎实、较快适应的企业正逐步找到增长状态，"以人为本、灵活经营、开拓海外"等方面已经初具成效：

　　以人为本：当行业固定资产将保持长期过剩并相对廉价时，优质的人才将成为提高roe的关键，盘活资产的关键就在于人，我们看到了企业们更注重尊重重视员工权益和福利，提升员工幸福感和满足感，也有“胜利鼓舞奋斗者”、“管理创新”等企业家呼吁出现，类似"承包制"、"全员持股"、"产业链捆绑式出海"等积极的创新形式正在出现。

　　灵活经营：农业是个传统而多变的行业，每年的养殖主体及其行为特征变化在周期波动中更容易被放大，我们也看到行业内已经有团队可以在"择时放养"、"分段高周转养殖"、"期货套保"等方面做出了超额收益，企业的组织架构调整也正积极适应新时期的市场特征。

　　开拓海外：2024年海外利润占比较高的公司有海大、新希望，本质是中国企业的技术、管理已经具有全球比较优势，依靠这样的代差，在海外资本相对不足、技术相对落后的市场里，中国企业有望占据有利的市场地位。

　　股票表现方面：尽管2024农业板块的股票表现比较低迷，板块下跌1.72%，在各行业指数里的排名倒数第3，农业指数801010.SI跌至近十年的11%分位，但2024年也不乏阶段性的股价表现，上半年生猪养殖板块从最低收盘价累计涨幅达到25.3%，其中牧原、温氏、神农、华统分别累计上涨40.1%、24.9%、79.1%、41.6%；宠物食品指数全年上涨42.39%；禽板块超跌反弹叠加引种受限，下半年涨8.2%，其中圣农下半年上涨6.2%；饲料海大集团年度上涨9.2%，国内景气有望改善、海外打造新的增长点、自由现金流预计逐步释放。

　　我们认为，2025年股票投资可从周期、价值、变化、景气四个方面进行观察：

　　周期：农产品超跌并持续一段时间，由此带来的产能去化、资本退出型机会。虽然资本存量仍然较大，不容易轻易退出，但低价带来的去化强度与资产负债表压力也较大，且生物资产退出会快于固定资产，仍然值得关注，例如生猪、橡胶、玉米等；

　　价值：农业整体仍是一个经营差异度较大的行业，高roe来自各环节的优势积累，不容易完全技术平权。当资本市场对优势公司的长期盈利信心丧失导致股价超跌，即可诞生投资机会，建议关注头部养殖公司牧原股份、温氏股份、圣农发展等，或者优势公司在海外找到新的增长点，国内外同时提高份额、量利双增时，例如海大集团等；·变化：各项生产要素（技术、租金、人力）均已便宜下来，不断有新的商业模式正重组资源，小到养殖模式的变化，大到上市公司的重组，行业仍处于快速变化期，变化就有可能产生机会。农业整体是十万亿的市场，仍然是大市场小市值的特征，大市场大产业资本对于人才技术等方面的吸引仍会持续，对于新模式要更开放包容；

　　景气：24年宠物行业的增长虽然有所放缓，但依然维持着好于消费整体大盘的增速，2024年增速为7%。在流量成本上升、越来越难以获得的背景下，头部品牌的增长好于行业的增长，2024年乖宝旗下的弗列加特和中宠旗下的领先销售额分别增长100%+、80%+。头部品牌进入市场份额、利润双收的阶段。宠物板块以往的几轮行情演绎，由对行业高速增长的预期、但缺乏有品牌的公司，转为24年的上市公司的品牌成为头部品牌，收入、利润不断兑现的阶段。

　　需要重点关注价格的农产品品种：生猪波段震荡、橡胶向上周期、豆粕短升长待定、玉米底部待反转等等。

　　风险提示：养殖疫病风险、价格波动风险、下游消费恢复不及预期、自然灾害/病虫害风险、宠物出口汇率波动风险。