事件：中材科技发布2021 年三季报，公司前三季度实现收入146.42亿元，同比+12.76%，归母净利润26.47 亿元，同比+73.31%。
玻纤：年初至今，玻纤行业整体处于高景气周期，碳中和、能耗双控新形势下，玻纤扩产难度比以往加大，玻纤景气度被拉长。公司玻纤资产量的扩张与技术突破值得期待：（1）量：9 月满庄9 线粗纱项目已点火，邹城F06 线年产6 万吨细纱项目预计年底点火；（2）质：泰山玻纤超薄电子布已实现重大突破。
叶片：风电平价趋势下风机招标价持续下行，带动叶片价格下行，压低叶片行业利润率水平。中材叶片基于领先的技术优势，相比同行领先1~2 年的时间来推出大型化的产品，技术领先避免了同质化产品激烈的价格战，使得价格下行趋势下公司依旧维持优异利润率。
隔膜：锂电隔膜业务目前处于产能高速扩张+经营质量提升的阶段：（1）量：公司21H1 锂电隔膜产能约10 亿平米，滕州二期预计21Q4 完成安装调试，年底公司锂膜产能将超过15 亿平米，同时南京基地拟新建10 亿平米产能；（2）质：目前A 品率基本稳定在80%以上，部分产线90%以上，良品率提高会摊薄固定成本进而提升单位盈利能力；通常海外客户单价及单平盈利更高，公司海外产品占比今年前三季度提升至10-15%（去年不到10%），客户结构在持续改善。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.12、2.40、2.85 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为18.6、16.4、13.8 倍，参考可比公司估值，给予公司2021 年PE 22x，对应合理价值为46.64 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料及燃料价格波动。