事件描述
中材科技2021Q1-Q3 实现收入146.4 亿元，同比增长13%，归属净利润26.5 亿元，同比增长73%。2021Q3 实现收入52.8 亿元，同比下降1.5%，归属净利润8.0 亿元，同比增长29.4%，扣非净利润同比增长23.7%。
事件评论
玻纤维稳，风电筑底。Q3 毛利率约29.7%，同比提升3.6 个百分点，期间费率约11.9%，同比下降0.7 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-0.1、0.4、-0.8、-0.1 个百分点。最终归属净利率约15.2%，同比提升3.6 个百分点。
玻纤盈利维持在高位。3 季度玻纤价格高位延续，虽部分原材料迎来上涨，但预计吨净利环比相对稳定。玻纤板块股价在今年3-4 月份调整，本质是担心高盈利难以持续，9-10 月份调整也是类似原因。当前基本面较前期会更加乐观，从需求来看，2 季度面对的是今年下半年大幅下滑的风电装机，但当前面对的是明年上半年开始改善的风电装机；从供给来看，部分地区由于能耗双控对新建产能的指标批复有放缓，且部分上半年死灰复燃的落后产能有望被再次强制淘汰，明年新增供给有限。
泰山玻纤拟向上游原材料延伸。泰山玻纤拟与北方水泥共同出资2.5 亿元设立子公司实施年产150 万吨活性石灰生产线项目，其中北方水泥持股51%，泰山玻纤持股49%。本次投资旨在实现矿石原料自供，有望优化矿石品质和降低矿石成本。
叶片盈利回到历史底部。叶片盈利预计下降，一方面或源于行业抢装后需求大幅回落，另一方面或源于整机招标价格大幅下降，在产业链中自下而上传导。今年1-6月中国风电新增装机10.8GW，假设全年新增装机45-50GW，不考虑去年部分装机推迟到今年初，则下半年下滑40-48%。但今年以来招标数据较好，1-6 月金风科技新增招标31.5GW，同比增长168%，预计风电装机量明年上半年开始回升。
锂膜业务盈利尚待提升。锂膜单位盈利预计尚未提升，但公司今年已采取一些积极措施：一是完成了资产整合，锂电业务的最终持股结构为中材科技（持股59%）、中材集团（3%）、南玻有限（4%）、长园集团（26%）等；二是产能扩张顺利，湖南生产基地21-24#线已建成投产，滕州二期项目预计4 季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15 亿平米；三是客户结构优化，通过将部分效率低的小客户调整为大客户，降低切换成本和优化稳定性。伴随人员优化、产线优化和客户优化，公司盈利能力有望迎来边际改善，巩固行业第二的龙头地位。
龙头站在十四五起点，谋篇布局新成长，中材科技风电和锂膜业务均有望在明年改善，再次共振，预计公司2021-2022 年归属净利润约36、45 亿元。
风险提示
1. 风电行业需求大幅下滑；
2. 玻纤行业产能大量投放。