业绩概况：公司披露三季报，Q3 实现营收25.33 亿元，同比下降13.2%，毛利17 亿元，同增2.4%，毛利率为67.13%，实现归母净利润5.42亿元（其中游戏业务实现盈利约5.5 亿元，影视业务的盈利基本覆盖总部费用），同增1.2%，归母净利率21.41%；扣非归母净利润为5.23亿元，单季度非经常性损益为政府补助。Q1~Q3 实现营收67.39 亿元，同降16.4%，毛利40.1 亿元，毛利率为59.44%，实现归母净利润8亿元，归母净利率为11.87%；扣非归母净利润为5.61 亿元，非经常性损益主要由二季度关停海外游戏项目产生2.7 亿元亏损。
Q2 上线的回合制MMO《梦幻新诛仙》表现优异，上线后在畅销榜平均排名为15 名，定位为长线运营的产品，Q3 表现较为稳定，Q3 约贡献10 亿流水。公司保持每年产出并积累一款头部产品，充分证明公司精品游戏研发能力和长线运营能力。
盈利预测与投资建议：公司多款老牌MMO 游戏流水和排名稳定，Q2上线的新游《梦幻新诛仙》Q3 表现持续稳定，且减少买量投放之后，未来将持续贡献利润增量。短期来看，《幻塔》将于11 月开启二测，预计于12 月上线，将给明年游戏收入带来增量。此外，还有《天龙八部2》《一拳超人：世界》《完美世界：诸神之战》都将于Q4 进行测试。
出海方面，公司积极拓展海外业务，《梦幻新诛仙》将于明年Q1 上线港澳台地区和韩国，《幻塔》也有海外发行计划。公司积极突破舒适圈，转型寻求多元化品类布局有助于公司长期业绩成长。预计21~23 年归母净利润12.71/22.68/27.22 亿元，由于公司今年业绩受到减值的一次性影响，我们认为基于公司2022 年业绩估值更为合理。参考可比公司给予22 年20xPE 对应每股合理价值为23.39 元，维持“买入”评级。
风险提示：版号风险，流水低于预期，行业竞争加剧风险。