“历史总是惊人的相似，但人定胜天仍时有发生”
1）武田恒瑞复盘比较：
1975-2020年，武田历经i）依托工艺优势进行me-too创新+出海预期下的首轮上涨(1975-1987)，ii）跨国药企挤压业绩+全球研发沉默期带来的8年向下蛰伏(1987-1995)(P/E降低4倍)，iii）Best in Class药物兰索拉唑美国上市业绩快速增长，全球研发创新提振估值确认拐点，带来7倍涨幅(1995-2020)。
2010-2020年，恒瑞经历i）自研创新药推进上市+海外临床申报下的首轮上涨(2010-2020)，ii）医保谈判、仿制药集采挤压业绩+FIC/BIC未见落地+海外并未打开市场带来的估值下降(2021)(P/E降低2倍)。
2）明确拐点确立条件：BIC/FIC产品落地带来业绩增长，国际化预期打开。
3）与此同时带来重要命题：恒瑞蛰伏期是否要像武田一样久
“三个维度讨论恒瑞蛰伏期将短于武田”
1）First in Class品种将有突破：恒瑞早期研发管线进一步提速、技术平台布局完备将催生FIC品种。
2）Best in Class品种逐步验证：恒瑞临床设计已经转向与标准疗法PK的临床试验设计，快速推进临床的能力将带来BIC品种的验证；同时license in做协同补强。
3）基于FIC突破，BIC的验证，恒瑞海外突破将水到渠成。
4）以上讨论撑起恒瑞蛰伏期短于武田的信心，但并未定量解决：i）业绩预期拐点何时显现？ii）恒瑞具有多少向上空间
“基于具体事件时间和空间的定量推演”
1）恒瑞业绩拐点将在2022年中显现。
2）预期假设下，恒瑞国内+海外可带来3000亿市值空间（基于管线内药品在预期时间内进展顺利，最终成功上市）。
风险提示：研发不达预期风险、商业化不达预期风险、国际化不达预期风险、政策风险。