公司发布2021 年半年报。报告期内，实现营业收入132.98 亿元（同比+17.58%）；实现归属于母公司的净利润26.68 亿元（同比+0.21%）；实现扣非归母公司净利润26.47 亿元（同比+3.31%）。单二季度看，实现营业收入63.68亿元（同比+10.15%）；实现归属于母公司的净利润11.71 亿元（同比-13.03%）；实现扣非归母公司净利润11.76 亿元（同比-8.56%）。
仿制药集采和PD1 降价导致业绩承压。主要产品卡瑞利珠单抗自2021 年3月1 日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。2020 年11 月开始执行的第三批集采涉及的6 个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。
创新药高增长，研发投入加大，国际化可期。上半年创新药实现销售收入 52.07亿元，同比增长 43.80%，占整体销售收入的比重为 39.15%。上半年公司累计研发投入25.81 亿元，同比增长38.48%，占收入19.41%，同比增长2.93个百分点。海外研发支出共计 6.43 亿元，占研发费用25%。公司海外研发团队共计 136 人。公司共开展 23 项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7 项，涉及肿瘤项目项，非肿瘤项目14 项。
盈利预测：考虑仿制药集采和PD1 降价对业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.10 元、1.26 元和1.50 元，对应2021 年8 月31 日收盘价市盈率分别为40.97X、35.82X 和30.08X，维持“买入”评级。
风险提示：创新药研发不达预期，仿制药集采降幅超预期，产品销售不达预期