事件
公司发布2020 年年度报告。
2020 年，公司实现营业收入78.94 亿元，同比提升2.32%；归属于母公司的净利润为3.44 亿元，同比提升0.95%；实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比提升0.57%。
Q4 单季，公司实现营业收入23.64 亿元，同比提升4.83%；归属于母公司的净利润为0.80 亿元，同比提升208.20%；实现扣非后归母净利润0.59 亿元。
简评
线上布局新型社交电商，线下强化门店布局，全渠道融合凸显协同效应。
公司报告期内实现线上收入40 亿元，同比提升8.35%。目前流量去中心化趋势明显，新型社交电商渠道蓬勃发展，2020 年公司新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，全年完成直播合计3700 余场，为全渠道赋能。公司共设立了79 个2B 和2C 的平台电商，线上收入占营业收入比重为50.68%，占比持续提升；高端客群占比大幅提升，天猫客单价同比增长8%，京东收入同比增长50%，抖音、快手等社交电商全渠道累计收入1.23 亿元。
线下公司门店全国化布局，21 个省/自治区/直辖市共有直营和加盟门店2701 家，同比净增加门店285 家，其中华东和华南营收为6.49 亿元/4.27 亿元，同比增长17.10%、20.79%，成为新的增长亮点。此外，公司完成门店+私域流量运营平台的建设，沉淀企业微信客户超1000 万人，将线下流量在线化，协同效应明显。
未来公司将继续推动线上线下全渠道深度融合，精准触达客户。
深耕高端零食市场，建立产品新矩阵。
随着消费需求升级和消费分级的趋势日渐明显，公司深入洞察消费者需求，把握健康营养风口，向健康型、功能型、方案型产品方向升级，针对学龄儿童、健身人群、白领上班族等客群分别推出了儿童零食、健身零食、早餐晚餐代餐等多类产品，逐步建立新的产品矩阵。其中，儿童零食共有200 多个SKU，全年全渠道实现收入2.23 亿，净利润2540.98 万元，成功打造多款明星产品，在细分市场中处于销量领先的地位；健身零食共计上市21 款新品，全年全渠道终端营收1.08 亿元，其中低脂鸡胸肉和蛋白代餐奶昔营收突破千万。公司未来将继续扩充面向儿童、健身人群等群体的产品阵容，推动细分市场的持续高增长。
毛利率下降，费用总体减少，净利率略下降。
公司整体毛利率为30.47%，同比下降1.40%，其中线上销售毛利率增长0.88%，线下因为疫情促销毛利率下降较多。销售费用同比减少0.68%，主要因为物料消耗、租赁费、促销费用减少，但运杂及仓储费增加；管理费用同比减少8.32%，主要是人事费用和折旧摊销减少；公司加强新产品研发投入，引进优秀的研发人才，研发费用同比增加23.22%；销售费用率为19.89%，同比下降0.60%，管理费用率为4.77%，同比下降0.55%，研发费用率为0.43%，同比提升0.07%，财务费用率为-0.31%，利息收入增加。公司全年净利率为4.35%，同比下降0.06%。
盈利预测：公司深耕华中、夯实华南、拓展全国市场，强化线上线下融合，全渠道均衡发展。预计2021-2023年公司实现收入97.25、117.2、139 亿元，实现归母净利润4.4、5.4、6.5 亿元，对应EPS 为1.09、1.34、1.61 元/股，对应PE 为46X、37X、31X，给予“增持”评级。
风险提示：原材料成本风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。