公司近况
公司公告拟以4.5 亿元自筹资金建设越南基地年产45 万标准套软体家具产品项目。
从项目进度来看，本项目公司预计于2020 年Q1 开工建设，一期预计在2020 年Q4 竣工投产，二期预计在2020 年Q3 开工建设，2021 年底全面竣工投产。
从财务回报看，公司预计本项目满产时可实现年收入19 亿元，税后内部收益率31.30%，投资回收期（含建设期）5.95 年。
评论
1、布局越南产能，降低中美贸易摩擦对公司出口业务影响。2018年公司对美出口业务营收占比约为20%，受中美贸易摩擦的影响，1-3Q19 公司出口业务营收、利润率有所下降。我们认为此次越南产能的投建，有利于对美出口业务逐步实现转移，降低贸易摩擦对公司的影响。
2、区域零售中心制度逐步落地，下半年内销增速逐步提升。2H18公司推进内部架构从事业部制向区域零售中心制转型，目前已经建立了20 多个区域零售中心，每个中心统管各个品类，加强渠道库存的管理，提高对终端市场的反应速度。伴随公司组织架构调整、产品端加大推新、营销端持续发力，Q3 内销内生增速已经回到双位数以上，线上渠道816、双十一均实现快速增长，我们预计Q4 公司内销收入增速有望持续提升。
3、积极推进外延并购标的整合。2019 年公司外延并购步伐逐步放缓，重心逐步转向存量标的整合提效。一方面，公司对并购标的首先进行财务、管理团队以及战略输出，另一方面推进供应链、渠道等业务层面协同，目前玺堡、宽邸、纳图兹、RB 等标的整合效果有所显现，看好公司并购标的进一步整合提效趋势。
估值建议
维持公司盈利预测不变，当前股价对应19/20 年22/18 倍P/E。维持跑赢行业评级，鉴于公司内销业务增速逐步提升、外销业务风险释放以及估值切换，上调公司目标价9%至46.5 元，对应19/20年24/20 倍P/E，较当前股价有9%上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动、地产调控超预期、市场竞争进一步加剧