投资亮点
首次覆盖玲珑轮胎公司（601966）给予跑赢行业评级，目标价28.00元，对应2019/2020 年P/E 20.8x/18.5x。理由如下：
国内轮胎龙头，海外优质产能持续释放。公司是国内半钢胎产能最大的轮胎企业，未来五年总体产能规划近亿套，解决产能制约瓶颈，复合增长率8.7%。“5+3”战略加速公司全球化布局，泰国基地产能全面放量，塞尔维亚基地业已动工，海外产能享受廉价原材料、税收等多重优惠，规避贸易摩擦风险，我们认为未来将带来持续的业绩贡献。
品牌升级、全球化布局与产品结构改善推动利润率稳健增长。
公司定位中高端市场，专注品牌价值提升和国际化发展方向，凭借高性价比优势，已经进入通用、福特、大众的配套体系，是最早进入合资车企配套的中国轮胎企业之一，不仅提升了品牌形象，拉动零售市场销量，而且增强了订单集中度，提高生产效率，推动公司利润率持续稳定增长。强大的规模效应和优异的生产管理能力使公司利润率远超行业平均水平，我们预计公司未来进入整车厂的速度将进一步提高。
轮胎行业加速分化、整合，行业龙头优势凸显。在国内供给侧改革和环保趋严的压力下，轮胎行业整合加速，低端落后产能出清；同时受到海外贸易摩擦冲击，行业面临严峻挑战。2018年全球轮胎市场规模超1500 亿美元，国内轮胎企业市占率均不足1%，距离三巨头全球1/3 的市占率还有很大提升空间。
玲珑轮胎率先全球化布局，开拓中高端市场，逆势扩张，我们认为在原材料成本低位、行业复苏时将进一步奠定龙头地位。
我们与市场的最大不同？市场对玲珑的成长性与品牌全球化的确定性认识不足。公司过去五年产量复合增长率8.8%，产销率达97%以上，海外市场仍供不应求。我们认为玲珑在国产轮胎中，品牌升级的先发优势大，进口替代的确定性强，长期成长性佳。全球轮胎市场空间大，有出现大市值公司的可能，我们认为公司价值尚未被充分发掘。
潜在催化剂：4Q19 业绩释放，海外产能顺利投产，进入高端合资车企配套体系。
盈利预测与估值
我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.35 元、1.51 元、1.69 元，CAGR 为20%。公司当前股价对应2019/2020e 分别16.7x/14.9x P/E，我们给予2020e 18.5x P/E 估值，对应目标价28 元，对比当前股价有24%上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
贸易摩擦加剧，原材料价格波动，汇兑风险，海外投产低于预期。