核心观点：
1、国内最大的办公软件服务提供商，对比国内同行优势显著，国际对比关注差异化&价格优势。公司主要提供包括WPSOffice办公软件和金山词霸等产品，2018年中国办公软件用户规模市占率为42.75%，2019年3月底WPS产品月活数量为3.29亿，国内市占率规模遥遥领先，同时全球已有超过200个国家和地区使用公司产品。对比国际主流办公软件，公司在客户端和标准支持方面兼容性更佳，而且发力布局移动端并实现弯道超车，在全球Google Play、中国App Store 的办公软件应用市场中排名靠前；价格优势明显，标准服务包价格仅为国际品牌的1/3至1/2左右。
2、顺应行业趋势战略布局云办公，个人订阅业务5年CAGR233%为核心成长引擎。公司2018年营收为11.3亿元（YOY50%），归母净利润为3.11亿元（YOY45%），其中授权业务/广告业务/订阅业务营收均约占三分之一；公司通过战略布局云办公，提供多元化云服务驱动个人和机构订阅付费业务5年营收CAGR150%，WPS会员人数由2016年度约99万人增长至2018年度约575万人、稻壳会员人数由2016年度约106万人增长至2018年度约357万人，但付费率还仅为2%左右，后续仍然有较大的提升空间，我们认为公司后续有望随着产品成熟市占率提升后迎来提价机会。
3、行业层面：软件正版+国产是大趋势。国家早在2001年开始启动软件正版化管控，2019年继续把知识产权保护工作的作为纲领性文件；此外，随着中美贸易战等国际形势不断复杂，软件国产化、自主可控趋势进一步明确，金山办公作为国内办公软件的龙头企业，有望顺应行业趋势、国家意志迎来成长机会。
盈利预测：我们预计公司2019-2020年归母净利润为3.5/6.4/9.1亿元，同比增长13%/81%/41%，对应EPS为0.76/1.38/1.95元/股，对应PE为188/103/76倍，我们看好公司作为国产办公软件龙头企业，迎政策和行业趋势，随着市场推广有望享受付费用户和ARPU双提升红利驱动成长。