核心观点：
公司是胶膜龙头，竞争优势明显。福斯特是全球最大的光伏EVA 胶膜生产商，2018 年市占率超过50%，在光伏胶膜环节具有明显的定价权；公司成本优势明显，利润率水平高于竞争对手4-5 个pcts；治理结构完善，财务结构良好，2019 年3 季度末资产负债率为14.02%且大部分为经营性负债；持续加大研发投入，推动胶膜新产品的应用和新材料产品的开发，为公司未来发展积蓄力量。
胶膜出货增长，产品结构优化。公司季度公告显示，2019 年前三季度公司光伏胶膜出货量为5.47 亿平，同比增加29.91%，在全球新增光伏装机增长不足20%的情况下，显示了公司产品在市场占有率方面继续提升的趋势。在出货量增长和市占率提升的趋势下，公司产品结构进一步优化，白色EVA 胶膜和POE 膜占比不断提升，2018 年POE 膜和白色EVA 胶膜出货量累计占比将近20%，预计2019 年末提升至约30%。在维持竞争力的同时，公司在还积极推动产能的扩张。
开拓新材料领域，感光干膜初见成效。公司积极拓展新材料领域，目前感光干膜已经初见成效，已经投产5000 万平。公司转债公告，计划在2020 年年底前将产能扩张到2.16 亿平。同时，公司还储备了铝塑膜、FCCL 等新材料产品，通过研发打造自己在新材料领域的竞争力。
预计19-21 年业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股。在新增光伏装机不断增长和公司产品结构调整的情况下，我们预计公司19-20年的业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股，按照12 月19 日的收盘价对应的估值分别为31.21X、24.31X、19.38X，鉴于公司在光伏胶膜领域的市场份额和定价权，且公司已拓展到电子材料，给予公司2020 年30 倍PE 估值，对应合理价值为56.1 元/股，给予买入评级。
风险提示。电子材料的拓展低于预期，光伏新增装机低于预期。