事件
上海医药发布公告股东大会通过2019 年股票期权激励计划公司18 日晚间公告，公司2019 年股票期权激励计划在2019 年第一次临时股东大会、2019 年第二次A 股类别股东大会及2019年第二次H 股类别股东大会中A 股、H 股均获得95%以上比例高票通过。
简评
国企改革迈出第一步，股权激励将对公司管理机制产生积极影响上海医药是今年8 月国企改革“双百行动” 试点企业之一，本次通过的股票期权激励计划将向9 名高管和202 名公司中层管理人员及核心骨干授予共计2,842.09 万份股票期权，占公司总股本的1%，行权价格为人民币18.41 元/A 股。
1）此次激励规模大、范围广。按金额计算，授予期权金额约为2018 年高管税前年度薪酬的2-3 倍，对公司高管和中层应能有充分激励，管理层与股东利益形成一致。
2）激励正当其时。上海医药新一届管理层自2016 年底上任后，在多方面多层次大胆改革，并在业绩上已有所体现，2017、2018及2019Q3 连续三年工业利润增速超过15%，商业成功并购康德乐、版图持续扩大并成为全国最大进口药品代理商，此时推出股权激励考核，有利于公司进一步夯实改革成果、提高盈利能力。
3）激励开启公司体制机制改革之门。我们预计公司将以此次期权激励为起点，进一步推进各项业务市场化改革工作，在工业新药研发人员激励、商业电子处方处理系统等关键业务体制机制改革上进一步探索和前进。我们看好此次股权激励对上海医药长期发展的积极影响，建议投资者积极配置并长期持有。
新业务不断加码，工商业协同发展具有显著优势工业方面，公司今年以来持续发力创新药管线布局，自主研发和外部合作并举，9 月与俄罗斯生物医药企业BIOCAD 成立了合资公司，深度布局大分子生物药领域，获得6 个生物单抗药中国区权益，11 月引入台湾顺天医药重磅脑卒中新药LT3001，新药管线正在快速丰富；商业方面，继去年完成康德乐并购及消化后，公司继续拓展进口品种全国总代业务，2018 年共获得包括两大PD-1、仑伐替尼等重磅品种在内的15 个进口新药中国区总代，今年前三季度再获得13 个，进口药品的持续放量增长成为公司商业分销业务的重要增长点。公司工商业基础雄厚，发展思路已逐渐明确，长期发展动力十足。
盈利预测及投资评级
上海医药是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，管理层激励通过，将促使公司未来创新升级发展，长期业绩稳定增长具有较高的确定性。我们维持2019-2021 年盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为44.59 亿、50.42 亿和58.45 亿元，同比增长14.9%、13.1%和15.9%，对应每股收益为1.57、1.77 和2.06元，当前股价对应A 股2019-2021 年PE 分别为11.5X，10.2X 和8.8X，港股股价对应2019 年仅为8.7 倍PE（港币汇率按2019/12/18 央行中间价0.8991 计算），维持A+H 买入评级，建议投资者积极配置。
风险提示:
外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值；
康德乐中国区业务整合进度低于预期；
核心品种一致性评价进度慢于预期；