公司近况
我们上周在香港和深圳组织了上海医药的管理层非交易性路演，认为公司有望实现工商业双轮驱动：1）工业板块，产品结构不断优化，一致性评价助推弯道超车，产品结构丰富使得抗政策风险能力强；2）流通板块，市场份额有望进一步提升，盈利能力有望保持稳健；3）研发方面，持续加大投入，仿创结合，自主研发和业务拓展双轮驱动。
评论
工业：产品结构不断优化，打造核心产品群。公司挑选出60 个工业产品作为核心品种。1-9 月份，60 个重点品种收入101.5 亿元，同比增长31.2%，平均毛利率71.7%。大品种方面举例，丹参酮IIA未来1-2 年有望达到15 亿元销售额；注射用硫酸多粘菌素B（独家品种）未来1-2 年有望超过5 亿元；注射用尤瑞克林（一类新药）于上周公布被纳入国家医保，有助于该品种未来推广。
商业：盈利能力有望保持稳健，巩固进口药品服务商地位。流通行业市场竞争格局有望进一步深化，龙头强者恒强，最近2 年，公司先后收购了康德乐中国、辽宁医贸等。公司积极发展进口药配送业务，此类药品单价和毛利普遍高于仿制药，且客户粘性强。
2019 年前三季度中国批准上市的进口新药中，上海医药拿到13个品种的总经销权。
研发：自主研发和业务拓展双轮驱动。2018 年研发投入（含资本化）合计13.9 亿元，占工业收入7.1%。自主研发方面，公司预计小分子创新药雷腾舒（抗艾滋适应症）和肾素抑制剂SPH3127 有望分别于2021 年和2020 年下半年进入III 期临床。合作拓展方面，2019 年11 月公司与顺天医药就LT3001 项目（First-in-Class 新药）进行合作，LT3001 目前已在美国和台湾启动II 期临床试验。
估值建议
维持2019/20 年每股盈利预测人民币1.54 元和1.71 元，对应12.6%和11.1%增长。当前A 股股价对应2019/2020 年11.4 倍/10.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.50 元目标价（对应2019/20 年市盈率15.9 倍/14.3 倍，39.84%上行空间）。当前H 股股价对应2019/2020 年8.2 倍/7.4 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级和20.10港元目标价（对应2019/20 年11.7/10.5 倍市盈率，43.37%上行空间）。
风险
研发进展不及预期，带量采购压力。