公司动态
维持跑赢行业
公司近况
我们18 年10 月发布报告，将公司作为公路板块首推。今年初至今A/H 股价分别上涨40%/46%，跑赢大盘19ppt/38ppt；往回看公司2013 年起每年跑赢大盘，2013 年至今股价上涨4 倍。
近期公司股价涨幅较大，我们认为与公司纳入MSCI 指数部分相关。此篇报告更新公司基本面，且用SOTP 法重新计算其内在价值。
评论
受益于地区经济活力、年初至今车流增长稳健。1-10 月主要并表路段（梅观、机荷东、机荷西、水官、武黄、清连、长沙环路）车流量同比+6%（去年同期+6%），收入同比+6%（去年同期+3%），其中2H 以来车流量同比+8%（去年同期+7%），收入同比+8%（去年同期+4%），以上增速均高于中金覆盖其他公路公司。
德润环境与梅林关一期构成4Q 主要扣非利润增量。由于4Q18 计入了公路收回一次性收益15.2 亿元，因而今年4Q 与全年的表观增速为负，但扣非盈利加速增长（1-3Q 增长14%，我们预计4Q增长超50%YoY）。1）重庆水务4Q18 计提减值损失因形成低基数，我们预计4Q 德润环境贡献4000 万元利润增量；2）梅林关一期将于年底结算，一期已预售完毕，我们测算4Q 将贡献近4 亿元净利润。二期已预售超60%，交易均价约提高5%，收益将计入明年。
向前看，我们建议1Q 关注：（1）新货车收费标准即将落地，我们此前发布报告，计算新旧标准差异，并维持对上市公司影响偏中性的判断；此外我们测算ETC 优惠对明年净利润负面影响不超5%。
（2）机荷改扩建预计总投资400 亿元，基于公司目标投资IRR≥8%的原则，我们预计公司将借鉴外环采用PPP 模式建设，获得大于出资比例的经营权比重，建议关注改扩建方案落地进度。（3）公司新的五年计划即将落地，我们建议关注其中对于公路拓展与环保业务定位的中期目标。
估值建议
基于梅林关与外环假设更新，上调2019/2020 年盈利预测7%/1%至27.94 亿元（扣非+23%）/ 23.33 亿元（扣非+9%）。当前A/H 股价对应9/8 倍2019 年P/E、11/10 倍2020 年P/E，4.9%/5.5% 2019分红收益率、4.1%/4.6% 2020 分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级，估值切换至2020 年、基于盈利预测变化与新考虑外环，上调A/H 目标价12%/22%至13.45 元/13.37 港币，对应11/8倍2019 年P/E，13/11 倍2020 年P/E，较目前15%/16%上涨空间。
风险
宏观经济环境低迷，货车收费标准改变，环保项目推进不及预期。