3Q19 业绩基本符合我们预期
深高速公布3Q19 业绩：营业收入14.9 亿元，同比增长2%；归母净利润5.7 亿元，同比增长4%，对应每股盈利0.26 元。扣除去年转让贵州悦龙公司带来的非经常性投资收益，3Q 扣非净利润增长14%。前三季度实现营业收入41.4 亿元，同比增长1%；净利润21.5亿元，同比增长41%（高增速主要由于2Q 沿江公司注销产生递延收益），对应每股盈利0.99 元，基本符合我们预期。
3Q 公路权益车流量、收入内生增速分别为9%、7%，快于1H 的4%、4%。主要并表路段梅观/机荷东/机荷西/水官/武黄/清连/长沙环路3Q 车流同比+13%/6%/4%/8%/14%/22%/19%， 收入同比+12%/3%/3%/5%/12%/18%/18%。
3Q 来自联营公司的投资收益1.85 亿元（主要是德润环境、贵州银行和深圳市外路产），同比增长7%，增长良好。
发展趋势
我们预计4Q 扣非业绩增长强劲，基于：（1）我们预计梅林关项目去化率接近100%，我们预计今年贡献盈利3-4 亿元；（2）环保投资（德润环境与南京风电）的盈利回报或将加速增长。
公司同时公告中标深圳市光明环境园PPP 项目（餐厨垃圾处理）。
深高速环境子公司出资1.3 亿元获65%股权，我们认为该项目的收费标准较高、项目周期短、产能天花板明确，属于现金流稳定的投资标的，是对环保业务布局的继续完善。
向前看，我们建议关注：（1）机荷改扩建预计总投资400 亿元，基于公司目标投资IRR≥8%的原则，我们预计公司将借鉴外环采用PPP 模式建设，投资100 亿元获100%经营权，建议关注改扩建方案落地。（2）ETC 优惠主要影响在明年，不考虑车流量诱增效应，我们测算该优惠对2020 年净利润负面影响约为5%，此外关注年底新货车收费标准落地。（3）大额路产、环保投资对盈利与现金流的影响。
盈利预测与估值
维持2019/2020 年净利润预测26 亿元（扣非+17%）/23 亿元（扣非+10%）。当前A/H 股价对应8.9/7.8 倍2019 年市盈率、10.0/8.9倍2020 年市盈率，5.1%/5.8% 2019 年分红收益率、4.5%/5.1% 2020年分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价12.01 元/10.99港币，对应10/8 倍2019 年市盈率，11/9 倍2020 年市盈率，13%/5%空间。
风险
梅林关项目推进不及预期，大额资本开支带来负债规模上升。