事件概述：2019年10月30日晚，公司发布三季报，2019 年1-9月公司实现营收41.9 亿元，同比+1.09%，归母净利润21.5 亿元， 同比+41.44% ， 扣非后归母净利润19.3 亿元， 同比+64.16%。
受非经常性经因素影响前三季度业绩大增，第三季度业绩符合我们预期。2019 年前三季度公司归母净利润同比大幅增长，主要为上半年完成对沿江公司的注资工作，确认部分前期可弥补亏损和公路资产减值等相关的递延所得税资产，以及转让贵州圣博等四家子公司 100%股权和债权增加集团投资收益所致。第三季度公司实现营收14.9 亿元，同比+1.61%，营业成本为7.1 亿元，毛利率52.3%，基本与去年同期持平；费用方面，2019 年第三季度公司三费合计2.6 亿元，同比-27.7%，其中管理费用为0.56亿元，同比+66.8%，主要为随着公司业务拓展，管理类员工人数、薪酬水平和业务拓展等费用增加，以及南京风电纳入合并范围所致，财务费用为2.02 亿元，同比-37.8%，主要原因为利息支出随集团平均借贷规模下降而减少以及外币借款受人民币汇率波动影响，汇兑损失同比减少等所致；2019 年第三季度公司归母净利润为5.7 亿元，同比+4%，业绩基本符合我们预期。
收费公路业务稳定增长。报告期内，ETC 通行卡用户量的增加及优惠折扣的提高对公司通行费收入造成一定负面影响，但不改整体稳定增长的趋势。根据三季报数据推算，2019 年前三季度公司通行费收入为34.7 亿元，可比口径增速为+5.3%，第三季度通行费收入为12.6 亿元，可比口径增速为+7.9%，公司控股路产车流量及通行费收入均实现正增长，第三季度梅观高速、机荷东段、机荷西段、沿江高速、水官高速、清连高速、武黄高速、益常高速及长沙环路日均通行费同比增速分别为+12.7%/+1.6%/+2.2%/+10.1%/ +5.3%/ +18.4%/+11.7%/+2.5%/+18.4% ，报告期内影响主要路产车流量及通行费收入的因素包括：1）沿江高速主要是受益于货车优惠政策的诱增作用以及进出口不便的负面影响的边际减弱；2）梅观高速受益于从莞高速开通带来的引流作用；3）水官高速边坡维修工程已于今年七月完工，前期因施工对该项目的车流量及路费收入产生的影响因素已消除；4）许广高速、汕昆高速的通车以及清远大桥开始实施交通管制等因素对清连高速营运表现产生正面影响。
报告期内完成包头南风收购，涉足风电运营领域。2019 年9 月12 日，公司签订了《关于包头市南风风电科技有限公司之股权转让协议》，以人民币0.67 元收购包头南风67%股权，包头南风自2019 年9 月17 日起纳入公司合并报表范围，公司将为包头南风约13.5 亿元的债务承担股东责任。包头南风主要从事内蒙古自治区五个风力发电厂的投资、经营和管理，该等风力发电厂已于2018 年并网发电，公司通过收购包头南风涉足股权涉足风电运营领域，报告期内包头南风共增加公司营收 457.3 万元和归母净利润-201.5 万元。
投资建议：维持公司2019-21 年EPS 分别为1.30/1.03/1.13元的盈利预测，维持11.35 元/股的目标价，维持“买入”评级。
风险提示：公路收费政策变动；地产业务交付进度；商誉减值风险。