3Q19 业绩基本符合我们预期
公司公布三季度业绩：1~3Q19 收入609.35 亿元，同比增16.6%；归母净利润304.55 亿元，对应每股盈利24.24 元，同比增23.1%。
其中，单三季度收入214.47 亿元，同比增13.8%；归母净利润105.04亿元，对应每股盈利8.36 元，同比增17.1%。整体业绩符合我们预期，但低于市场预期，我们认为主要由于市场过度解读了公司向卖场等单位的直供销售，忽视了茅台经销商二季度提前进货而导致三季度进货量缺乏增长的情况。
发展趋势
我们认为公司供应量紧张是造成茅台酒批发价格快速突破2000元并呈现上升趋势的核心原因，我们预计供应量显著缓解问题要到2022 年才能解决。我们测算在2019~2021 年，年度茅台酒供应量同比增速只能达到5~8%。我们认为公司短期的渠道调整只能解决经销商结构和适度的单价提升，而难以解决茅台批发价格的上升压力。
我们认为茅台酒的提价存在较大的空间，但是短期内存在较大的不确定性，特别考虑到宏观经济的下行压力下，我们认为茅台的提价决策会更加稳健，但是考虑到公司平衡自身以及经销商以及消费者三方利益，我们仍然预期2020 年茅台酒适度提价12~15%。
随着高端酒的需求逐步转入大众消费市场，我们认为决定茅台长期核心价值的是两个指标：定价权和供应量。我们认为公司的年度提价会持续谨慎，以稳定消费群。我们认为公司定价权在短期内仍然难以撼动，而供应量决定了公司的内在价值创造，我们预期到2024 年茅台酒的潜在销量有望接近5 万吨，年度复合增速只能达到8%左右，此外考虑到控制茅台酒批发价格，加大飞天投放量，从而使得结构升级的步伐会放缓。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变。但由于估值逐步切换到2020 年，我们上调目标价21.8%到1462 元，对应2019/20 年42.5/35x P/E。
当前股价对应2019/20 年35.2/29x P/E，目标价有20.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
如果公司2020 年难以提价，那么营收高成长难度较大。