业绩预览
维持跑赢行业
预测盈利同比增长10%
我们预计3Q19 营收+8%，归母净利润+10%。我们预计3Q19 工程渠道销售增速进一步加快，带动公司整体营收增速明显改善。虽然工程渠道销售净利润率偏低，但是由于受益增值税下降以及原材料成本下降，归母净利润和营收可保持同步增速。
关注要点
厨电精装修渠道竞争力强：1）AVC 地产大数据显示，2018 年精装修商品住宅开盘253 万套，同比增长60%。考虑楼盘开工和厨电产品供货之间大约有1 年的滞后，我们预计2019 年厨电需求将受益精装修房2018 年的高增长。2）精装修房的烟灶产品配套率达到90%以上。3）老板电器在精装修渠道具备优势。2018 年在精装修厨电市场份额达到40%，排名第一。1H19 老板工程渠道大幅增长80%，我们预计下半年工程渠道仍能维持较好增速。4）2018老板电器线上、线下、B2B 渠道营收占比31%、59%、10%。
3Q19 厨电零售市场还未改善：1）3Q19 厨房大家电线上、线下零售额分别同比+4.1%、-6.7%，没有明显好转。2）定位性价比消费需求增长更快，例如3Q19 法迪欧线下零售额同比+84%，美的厨电线下零售额同比+16%。导致高端定位的老板表现弱于行业，3Q19 线上、线下零售额分别同比-8%、-13%。3）公司坚持高端定位，价格较为坚挺。3Q19 油烟机行业线下零售均价同比-5%，方太均价同比-4%，老板均价同比仅-2%。
地产周期影响：1）厨电零售需求和地产销售之间存在较强的相关性，2017-2018 年间销售的大量新房还未迎来竣工高峰。2）过去2 年（4Q17-3Q19）房地产开工面积持续增长，但竣工面积持续下滑，形成明显背离。如果未来迎来竣工小高峰，有助于厨电需求整体改善。8 月新房竣工面积同比+3%，开始出现增长。
估值与建议
维持2019/20 年EPS 预测1.63 元/1.84 元。维持跑赢行业评级，考虑换年估值切换，上调目标价11%至35.00 元，对应21x/19x2019/20e P/E，涨幅空间24%。公司当前股价对应17x/15x 2019/20eP/E。
风险
厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。