核心观点
受益于钛产品产销大幅增长，公司前三季度业绩显著增厚。原材料价格大幅上涨对公司短期盈利和现金流造成压制，随着公司募投项目实施，有望进一步巩固高端钛材领域领先地位并改善现金流紧张情况，维持公司“买入”评级。
钛产品销量大幅增长，前三季度净利润同比增长76%。2019 年前三季度，公司实现营业收入32.05 亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长75.67%；2019 年前三季度公司实现钛产品产量17520.02 吨，销量17376.28 吨，分别同比增长69.72%和72.91%。公司把握钛材下游消费景气格局，实现钛产品销量大幅增加，营收和净利润也显著增厚。
原材料海绵钛价格大幅上涨，影响公司利润和现金流。公司三季度单季营收12.4亿元，同比增长24.3%，营业成本同比增长27%，归母净利润0.6 亿元，同比下滑5.2%。年初以来海绵钛价格涨幅超过30%，钛材价格涨幅则低于10%，由于公司目前尚未实现海绵钛完全自给，原材料价格涨幅高于产品对公司利润造成影响。同时前三季度经营性现金流为-1.62 亿元，较去年同期显著下滑，主要是由于公司采购原料支付资金增加且客户销售欠款增加。
定增投向高端钛材产能扩张和补充流动资金。公司发布公告拟发行不超过8600万股（不超过发行前总股本20%），计划募集21 亿元，其中6.1 亿元用于补充流动资金，其余投向：1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目；2）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目；3）检测、检验中心及科研中试平台建设项目。以上项目建设完成后，公司有望新增钛及钛锭产能1 万吨，管材290 吨，型材100 吨，板材1500 吨，带材5000 吨，箔材500 吨，整体产能接近翻倍。
风险因素：钛材下游消费不及预期，原材料价格波动的风险。
投资建议：公司作为国内钛材龙头企业，受益于下游消费景气行情，前三季度业绩实现大幅增厚。随着募投项目的建设，公司将进一步巩固高端钛材领域的领先地位，产销规模继续扩张，且显著改善资金紧张情况。维持公司2019-2021年归母净利润2.84/3.93/5.05 亿元预测，EPS 为0.66/0.91/1.17 元/股。当前股价下对应PE 为35/25/19 倍，给予公司2019 年45 倍PE 估值，对应目标价29.7元，维持“买入”评级。