3Q19 业绩与预告一致
宝钛股份公布1-3Q19 业绩：营业收入32 亿元，同比上升24%；归母净利润1.7 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比上升76%，与业绩预告一致。公司前三季度盈利同比改善主要受益钛产品产销量增加。3Q19 营业收入12.4 亿元，同比+24%/环比+52%，归母净利润5957 万元，同比-5.2%/环比-27%。
评论：1）钛产品产销量同比大幅增加。公司1-3Q19 钛产品产量和销量分别为17520 吨和17376 吨，同比上升70%和73%，3Q19产量6875 吨，同比+70%/环比+17%，3Q19 销量7206 吨，同比+69%/环比+45%。2）国内钛价趋势上行。1-3Q19 国内海绵钛均价同比上升21%至7.1 万元/吨，3Q19 均价7.9 万元/吨，同比+24%/环比+14%。3）1-3Q19 公司毛利率（毛利未扣除税金及附加）同比上升1.6ppt 至18.3%。4）费用整体上升。1-3Q19 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别同比上升15%、16%、37%和14%至0.31、1.5、0.59 和0.78 亿元。5）1-3Q19 资产减值损失小幅上升7%至0.23 亿元。
发展趋势
非公开发行助力高端钛材产能扩张。公司10 月16 日公告非公开发行A 股预案，计划发行不超过8605 万股（发行前总股本的20%），募集不超过21 亿元。募集资金将于用高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（年新增产能：钛及钛锭10,000 吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100 吨），宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目（年新增产能：板材1,500 吨、带材5,000 吨、箔材500 吨）等。
我们认为发行有助于增强公司高端钛产品规模和竞争力。
短期钛价有望维持高位。截至10 月16 日，国内海绵钛价格较年初累计上涨22%至8.03 万元/吨。当前民用和军用领域钛需求保持良好上升趋势，而国内钛生产受环保抑制，我们认为短期钛价有望维持高位。
盈利预测与估值
由于价格、产量等假设变动，我们上调2019/2020 年盈利预测34%/18%至0.53/0.55 元。当前公司股价对应2019/2020 年2.7 倍/2.6 倍市净率。 维持中性评级和23.00 元目标价，对应2.7 倍2019年市净率和2.5 倍2020 年市净率，较当前股价有2.5%的下行空间。
风险
需求不及预期，钛价大幅下跌。