前三季度收入/净利润同增16%/23%，预期全年业绩确定性强。展望未来2年，公司具备稳健量增基础和提价潜力，望维持稳健增长，核心资产价值凸显，可看长做长，维持“买入”评级，上调目标价至1400 元。
2019Q1-Q3 公司收入/净利润分别同增16%/23%。2019Q1-Q3 公司实现收入/净利润约609 亿/305 亿，同增16%/23%；2019Q3 实现收入/净利润223 亿/105亿，同增13%/17%；2019Q3 末预收账款112.6 亿，环降10 亿、同增1 亿。
2019Q3 毛利率90.8%、略降0.6Pct，主要系：①2018Q3 非标投放基数较高；②2019Q3 低毛利率系列酒增速较快。公司销售费率2.8%、同降0.5Pct，主要系茅台酒市场投入费用减少。2019Q3 公司经营现金流32 亿、同降69%，主要系客户存款和同业存放款项净增加额明显减少。
量价稳增支撑茅台酒平稳增长，直营放量仍有限，系列酒增长提速。分产品看，2019Q1-Q3 实现茅台酒收入538 亿、同增16%，其中Q3 实现茅台酒收入190亿、同增13%，略有放缓。预计销售量同增中低单位数，均价由于渠道结构调整等有所提升。2019Q1-Q3 实现系列酒收入70 亿、同增19%，其中Q3 收入约24 亿、同增23%，较Q2 增速明显加快；目前系列酒经销商清理基本完成，并于Q3 补充部分经销商。分渠道看，2019Q3 批发渠道实现收入199 亿、同增14%，直销渠道实现收入15 亿、同增16%，三季度公司加强与阿里等电商以及Costco、物美商超合作，直营放量有所加速，但整体仍有限。
不必过于担心季度增速波动，业绩确定性强，具备提价空间。Q3 公司通过经销商提前完成全年计划量以及多渠道直营发货，既有效匹配了中秋旺季需求，又将批价控制在2200-2350 元较为健康的水平。展望未来，我们预计2019Q4 经销商望提前执行2020 年配额，全年剩余计划量将借由直营加速落地，匹配春节旺季需求，保证全年业绩确定性。有效管控渠道和批价，是渠道丰厚利润回归上市公司的前提，我们认为未来1-2 年公司具备提价可能。
风险因素：高端酒景气不及预期，产能瓶颈。
投资建议：维持2019-2021 年EPS 预测为35.09/40.95/47.31 元，按照2021年前提价15%左右的假设，预计公司净利润将达到700 亿左右。昨日收盘价已达到我们此前目标价1200 元，三季报前市场对于茅台Q3 放量判断分歧偏大，不排除三季报后股价有所震荡。我们认为，未来几年茅台望维持稳健增长，核心资产价值凸显，可看长做长。考虑年底估值切换，上调未来6-12 个月目标价至1400 元，对应2021 年前提价假设下PE 为25 倍。