核心观点
公司发布2019 年三季度预告，预计Q3 单季度实现归母净利润13.92~14.92亿元，略低于市场预期；尽管将面临硅片降价压力，但受益于成本持续下降和产能超预期释放，中长期增长无虞。预计2019-2021 年EPS 为1.31/1.82/2.06元，对应PE 20/15/13 倍，给予目标价36 元，维持“买入”评级。
发布Q3 业绩预告，三季度利润略低于预期。公司发布2019 年三季报业绩预告，预计2019Q1-3 实现归母净利润34.02~35.02 亿元，同比增长101%~107%；其中，预计Q3 实现归母净利润13.92~14.92 亿元，同比增长263%~289%，但环比增幅仅-0.4%~6.7%，业绩增长略低于市场预期。
国内光伏装机启动延后，或致Q3 组件出低于预期。在海外市场需求快速增长的拉动下，公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入同比增长明显。但考虑到公司前期预留了部分三季度组件产能以应对国内装机需求释放，受国内光伏竞价项目装机启动进度整体慢于预期影响，出货量或低于预期，造成Q3 业绩增速较慢，预计实现全年9.5GW 的组件出货量预期仍有压力。而受需求高峰后延影响，2019Q4-2020H1 国内出货量有望实现高增长。
价格坚挺成本稳降，盈利水平或明显上升。公司技术工艺水平持续提升，生产成本稳步降低，2018 年公司拉晶平均非硅成本同比下降10.49%，切片平均非硅成本同比下降27.81%，我们测算目前公司硅片非硅成本已降至0.8元/片以内，按公司目前3.07 元/片的单晶硅片公开市场报价，硅片毛利率预计已增至近35%。考虑到未来半年单晶硅片行业新产能将逐步爬坡释放，供给紧缺情况将得到大幅缓解，且近期市场单晶硅片价格有所松动，在龙头厂商较大超额利润空间和较强控场意愿下，预计单晶硅片价格集中下调可能提前。但公司得益于成本不断下降和优势产能超预期释放，预计硅片毛利率仍将保持25%以上，且产销规模大幅增长。
风险因素：光伏装机增长低于预期，产能释放低于预期，产品价格过快下滑等。
投资建议：由于公司尚未披露更多财报细节，暂维持2019-2021 年净利润预测49.3/68.5/77.9 亿元，对应EPS 预测为1.31/1.82/2.06 元，现价对应PE 为20/15/13 倍，给予目标价36 元（对应2020 年20 倍PE），维持“买入”评级。