1~3Q19 归母净利润同比+236.34%，业绩与预告一致
圣农发展公布1~3Q19 业绩：公司1~3Q19 收入103.11 亿元，同比+27.99%；归母净利27.05 亿元，同比+236.34%，业绩与预告一致。3Q19 收入37.57 亿元，同比+25.81%，归母净利10.53 亿元，同比+124.24%。1）分拆看，我们估算3Q19 养殖与屠宰业务/食品业务的业绩分别为9.78/0.75 亿元，对应1~3Q19 养殖与屠宰业务/食品业务业绩分别为24.80/2.25 亿元；2）禽价上涨是业绩向好主因，3Q19 公司毛利率因此同比+11.3ppt 至34.2%，且我们估算3Q19公司养殖与屠宰量约1.2 亿只白羽鸡，对应单羽净利润8.15 元，高于1H19 期间6.83 元的均值水平；3）公司预计2019 年归母净利润同比+146.10%~+152.74%至37.05~38.05 亿元。
发展趋势
生猪供给下滑，强化禽肉替代效应：因非洲猪瘟疫情影响，我国生猪供给持续下滑，据农业部数据，9 月能繁母猪/生猪存栏同比-38.9%/-41.1%，且当前生猪养殖产能下跌尚未触底。生猪供需缺口令猪肉消费外溢，禽肉对猪肉的替代效应不断增强，并带动禽价走高。据禽业协会数据，3Q19 白羽肉鸡产品全产全销均价同比+9.7%，公司业绩也因此录得较好表现。向前看，我们判断2020年猪肉供给仍存较大缺口，禽肉对猪肉替代效应将因此持续较强，这也将对禽价起到支撑。
祖代引种增加，行业供给回升：较高的禽价同步刺激养殖热情，本年白羽肉鸡祖代引种量持续增加，中间环节种鸡存栏也逐步向上。据禽业协会数据，3Q19 祖代种鸡平均存栏、父母代种鸡平均存栏分别同比+29.4%、+10.6%，且我们判断未来二者同比增幅均有扩大趋势，这将令2020 年白羽肉鸡供给量有明确增加机会。
供需双升，禽价向好：整体上，我们判断2020 年白羽肉鸡行业将是供需双升的局面，替代效应刺激白羽肉鸡需求增加，白羽肉鸡供给也将走高。但考虑当前我国猪肉供需缺口较大，禽肉替代效应较强，我们判断消费变动仍将主导禽价的变动趋势，2020 年禽价有望维持较高位置，公司业绩表现也因此持续向好。
盈利预测与估值
股价对应19/20 年9/8 倍市盈率。因禽价向好，我们上调19/20年归母净利预测23.3%/58.8%至37.21/41.46 亿元，但兼顾业绩释放后公司估值中枢下沉，我们维持目标价37.00 元不变，目标价对应19/20 年12/11 倍市盈率，+40%空间。维持跑赢行业评级。
风险
禽价上涨不及预期；重大疫情风险；原材料价格大幅波动。