2019 前三季度业绩略超我们预期
重庆百货公布2019 前三季度业绩：收入255.74 亿元，同比下滑0.4%；归母净利润9.05 亿元，同比增长17.7%，对应每股盈利2.23元，扣非后净利润同比增长16.5%，略超我们预期，主因Q3 费用管控强化及马上消费金融贡献投资收益大幅提升拉动。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别-0.4%/+2.3%/-3.3%，归母净利润同比分别-9.6%/+17.0%/+214.2%。
发展趋势
1、前三季度营收同比-0.4%。分业态看，重庆地区超市业态营收同比+1.55%，较上半年小幅提速；百货业态营收同比-2.08%，汽贸业态营收同比+8.59%，电器业态营收同比-12.35%，较上半年均有所放缓。展店方面，单三季度公司净关闭超市网点2 家，前三季度网点数合计净增3 家至313 家。
2、费用管控与马上金融收益提升，拉动利润端向好。前三季度公司综合毛利率18.2%，同比下降0.1ppt，主因汽贸业态毛利率同比下降的影响，但单三季度综合毛利率同比提升0.3ppt，已呈回暖态势。受益于费用管控显效，1-3Q19 期间费用率同比下降0.3ppt，其中，单三季度期间费用率同比下降0.9ppt，销售费用率、管理与研发费用率、财务费用率单三季度同比分别下降0.5/0.2/0.1ppt，有效释放利润空间。此外，公司参股的马上消费金融前三季度贡献投资收益2.18 亿元，其中Q1/Q2/Q3 分别贡献投资收益0.56/0.38/1.24 亿元，同比分别-27%/+7%/+91%，呈向好态势。最终前三季度净利润率同比提升0.5ppt 至3.5%。
3、关注集团混改推进释放的经营活力。控股股东重庆商社集团混改项目已于6 月正式签署增资协议，8 月通过经营者集中反垄断审查，目前各方正在积极推进变更登记等后续相关工作。我们看好集团层面混改并引入物美、步步高等战略投资者后，对公司治理结构的改善，以及各方资源、管理方面的协同效应发挥带来的经营效率提升，后续关注经营活力释放带来的业绩向上弹性。
盈利预测与估值
维持当前盈利预测。当前股价对应2019/2020 年13.0 倍/10.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和43.50 元目标价，对应18.4 倍2019 年市盈率和15.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有41.2%的上行空间。
风险
混改整合进程不及预期；马上消费金融业绩不及预期。