3Q19 业绩符合我们预期
公司公布3Q19 业绩：收入204.8 亿元，同比降低11.63%；归母净利润9.37 亿元，同比降低21.9%，对应每股盈利0.33 元，同比降低37.7%，符合预期。
公司3Q 归母净利润环比增长9.8%，主要系三季度涤纶长丝及PTA价差扩大。报告期内公司存货较年初增长40%，可能与中美贸易摩擦导致服装终端出口压力较大相关。
生产运营方面，公司文莱项目于9 月7 日产出合格产品，此外8月9 日子公司40 万吨己内酰胺技改项目正式投产运营。
发展趋势
PX 盈利下滑趋势不变。近年来聚酯产业链企业向上游拓展，根据中纤网预测，2019 年行业新增1220 万吨产能达到2620 万吨，YoY+87%，此外2020 年有望进一步增加1310 万吨。考虑到下游聚酯5-10%增速，PX 扩产幅度远高于此，我们预计PX 行业盈利预期下滑、景气度下行。2019Q1-2019Q3 PX 价差为3714/2656/2021 元/吨，9 月进一步下滑至1871 元/吨，价差收窄趋势明显。
PTA+涤纶长丝环节利润有望持续改善。2019-2022 年PX-PTA-涤纶长丝产业链供需格局反转有利于产业链利润向PTA+涤纶长丝转移。涤纶行业新增供给低于PTA 和PX 行业，且行业集中度趋势提升。2019Q1-2019Q3 涤纶POY 价差分别298/618/808 元/吨。PTA产能投放主要集中于2020 年及以后， 2019Q1-2019Q3 PTA 价差为656/929/947 元/吨，我们预计2H19 PTA 盈利依旧保持高位。
炼化项目有望大幅增厚公司业绩。公司一期炼化项目是一套800万吨炼油装置，产品包括柴油150 万吨、汽油40 万吨、航空煤油100 万吨、PX 150 万吨等。项目的主要优势包括海外成品油市场消化、税收优惠等。根据我们测算，项目在中性假设条件下达产有望实现291 亿元收入，29 亿净利润，按公司70%持股比例对应增厚公司利润20.3 亿元。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年净利润预期33.6 /52.6 亿元。当前股价对应2019/2020 年11.9/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价16.00 元，对应13.6 倍2019 年市盈率和8.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
原油价格大幅波动，下游需求疲软，负债水平高。