受疫情、去库存等影响，生物股份前三季度归母净利下滑64%，业绩底部将过。
公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司，向多品种驱动、研发平台型公司的转变。考虑到生物股份后周期的弹性和非瘟疫苗的持续催化，我们维持公司19/20/21 年EPS 预测为0.34/0.51/0.7 元，维持“买入”评级。
去年高基数+存栏下滑加剧影响，公司前三季度业绩大幅下滑。公司前三季度实现营收8.48 亿元,同比-40.79%（Q1 同比-40.06%，2019H1 同比-32.85%），实现归母净利润2.48 亿元,同比-63.52%（Q1 同比-46.46%，2019H1 同比-52.67%）。公司业绩下滑加大主要系：1）去年三季度高基数。18 年受换苗等影响，公司Q3 销售创历史新高。2）产能去化持续影响销售。农业农村部数据显示，截至9 月，能繁母猪环比仍下滑2.9%，产能去化仍在持续，存栏下滑加剧，预估单3 季度猪苗收入下滑近60%。3）毛利率下滑影响。公司前三季度毛利率为62.83%，同比下滑11.65pcts（Q1 为72.25%，2019H1 为68.55%），主要系禽苗占比加大（禽苗单三季度收入同比+80%）以及口苗去库存影响。4）存货减值计提影响。2019 年前三季度，公司计提4315 万减值，去年同期仅1379 万，主要系存货跌价准备计提所致。
关注应收账款、存货的积极改善。尽管Q3 业绩大幅下滑，但资产负债表端公司部分指标有所改善。1）应收账款占资产之比同比下降，前三季度公司应收账款占比资产13.5%（去年同期15.12%），显示公司应收账款管理已有成效。2）存货占比资产同比下降，结构有所改善。前三季度公司存货占资产之比4.38%（去年同期4.84%），且结构上来看，口蹄疫苗库存占比已大幅减少。
猪补栏渐起，猪苗复苏有望。2019 年受非瘟疫情影响生猪产能大幅去化，多数猪疫苗企业销售下滑近50%。8-9 月以来，随着疫情企稳和猪价高企，加之多项国家和地方政策鼓励复产，行业积极的补栏已出现。9 月农业农村部公布能繁母猪环比降幅已缩窄，预估产能拐点有望Q4 出现，猪苗行业有望于2020 年复苏。长期来看，规模场占比的增加持续提升优质疫苗的渗透率，预计行业至少仍有2 倍的空间。
宠物布局已起，全产品打造国际动保龙头。公司近期发布公告，旗下子公司金宇保灵拟投资8160 万元与共立制药株式会社成立金宇共立动物保健公司，其中，金宇保灵持股51%。公司已有狂犬病疫苗，此次和日本最大的动保龙头的合作标志着公司全面开启宠物布局新篇章，结合丰富的在研产品储备，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司，向多品种驱动、研发平台型公司的转变，国际动保龙头风范初显。
风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。
投资建议：公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司，向多品种驱动、研发平台型公司的转变。考虑到公司后周期的弹性和非瘟疫苗的持续催化，我们维持公司19/20/21 年EPS 预测为0.34/0.51/0.7 元，维持“买入”评级。