2019 年前三季度业绩稳定增长，研发投入持续加大
公司发布2019 年三季报，实现营业收入25.12 亿元（同比增长28.11%），实现归母净利润2.97 亿元（同比增长11.34%）。公司整体毛利率为36.77%，同比下降2.42pct，主要原因是毛利率较低的民品营收占比提升，以及部分原材料价格上涨造成公司成本上涨。公司整体净利率为12.85%，同比下降1.17pct，主要原因是期间费用及资产减值损失增加，期间费用同比增长20%，其中研发费用增加5915 万元（同比增长29%）、管理费用增加1762 万元（同比增长12%）；资产减值损失增加2463 万元（同比增长41%），主要是应收账款增加导致坏账准备相应增加。
军民品业务稳步拓展，军品业务支撑业绩成长。
公司主营高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品和电子组件等高端电子元器件，军品覆盖航天、航空、电子、舰船、兵器等军工装备领域，民品以通讯、轨交、家电、石油市场配套为主。未来有望受益于国防、通信、大数据、轨交等国家重点发展行业的需求增长。
航天科工集团十院下属上市公司，有望受益于大股东国企改革。
投资建议与盈利预测
公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长，民品有望受益于通信5G等领域的业务拓展，预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.23亿元，对应当前股价的PE 为25/21/17 倍。我们认为公司军品稳步增长，民品增速加快，且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升，维持33 元/股合理价值的观点不变，对应19 年33 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
军品订单增量及订单确认情况低于预期；民品市场竞争较为激烈，产品毛利率存在下滑风险；国企改革进度存在不确定性。